近期的恒大風波、藍光違約以及去年的國企違約余波持續沖擊信用市場，國債此前又因漲勢過猛而透支了后續走勢，不少債券基金經理“轉行炒股”，將目光投向了當下更能創造超額收益的可轉債。

隨著中小盤股屢創新高，轉債行情火爆，債券基金經理的操作思路也愈發接近股票基金經理——布局高彈性、高景氣行業。“轉債打新火爆，中簽率極低。機構紛紛在二級市場追高買入，比起純債的行情，轉債這波行情的收益和彈性都更吸引人。”多家債券投資機構的投資經理如是對第一財經記者表示。

8月10日，兩只可轉債國泰轉債和弘亞轉債上市交易。其中國泰轉債開盤大漲30%觸發臨停，最終首日以上漲57.3%報收，創下深圳市場可轉債交易新規實施以來新券上市的漲幅紀錄。

機構觀點稱，可轉債已經進入泡沫化，高溢價品種攀升，但相比起純債被壓縮的信用利差和違約風險，基金經理似乎還沒要“下車”的意思。在行業選擇方面，策略也多同股票一樣。

高景氣行業轉債受追捧

7月的降準進一步強化了“債牛”預期，但事實上，過去半年來，無論是利率債還是信用債的收益率都已經從峰值持續下行——10年期國債收益率從2020年11月下旬的3.34%峰值跌到7月的3%以下;3年期AA級債券的收益率從去年11月底4.48%的峰值降至7月的4%左右。因而進入第三季度后，機構投資邏輯已有所變化，投資性價比和信用風險成了首要的關注點。

富達國際債券基金經理成皓此前對第一財經記者表示，就整體的信用利差而言，實際上現在的AAA、AA+和AA等各等級債券的信用利差都處于歷史中等偏低的水平，而且各評級之間的利差也相對較低，因此如今信用下沉策略的性價比相對較低。換言之，如今靠冒更多風險來換取的回報溢價或許并不理想。

對于純信用債進行信用下沉來換取更高收益的性價比不高，而且還面臨違約風險，城投債也仍然面臨消息擾動，此時債券投資經理自然將目光投向了活躍的轉債市場。不僅轉債打新火爆，機構追漲二級市場的熱情更是高漲。

“今年可轉債打新收益其實最保險，風險也最小。但是因為利潤豐厚，也導致了打新賬戶眾多，中簽率很低。因此很多未中簽的機構在經過首日大漲后，仍交易買入，不過近階段二級市場交易仍能獲得不錯的收益。”某公募基金債券投資經理對記者表示。上周，中證轉債指數收于399.43點，周漲幅 1.26%，上證指數收于3458.23，周漲幅1.79%。

今年可轉債發行不少，Wind數據顯示，截至目前，已有83只可轉債發行上市交易，合計融資2038.62億元，規模較大。其中大秦轉債發行規模最大為320億元，緊隨其后南銀轉債、上銀轉債等4家發行超100億元。此外還有溫氏轉債等32家發行規模在10億元~100億元之間，而其余46家融資規模較小，不足10億元。總體來看，今年新上市的可轉債首日表現不錯，Wind數據顯示，83只新上市可轉債，首日上漲的有71只，占比高達85.54%，而下跌的僅有11只，此外還有超聲轉債首日收盤持平。總體平均收益率達14.21%，可見首日獲利較佳。其中漲幅最大的韋爾轉債高達72.18%，緊隨其后國泰轉債、捷捷轉債等13只首日上漲30%以上。

若首日買入，持有時間稍長達一個月如何?Wind數據顯示，81只可轉債在上市后一個月內表現是漲多跌少(未到一個月則截至最新日期8月10日)，其中共有50只上漲，占比為61.73%，而且漲幅較大超過10%達到13只。另外下跌個債31只，僅有威唐轉債一只下跌超過10%。這意味著在可轉債火爆行情下，若未中簽，不考慮其他因素下，首日買入，需要持有一個月獲利概率明顯提高。

“泡沫論”下不急著“下車”

事實上，距離今年2月轉債大跌才僅僅過去半年。如今轉債“泡沫論”甚囂塵上，但機構并不急著“下車”。

在業內人士看來，轉債的價值由股和債來共同決定，轉債本身只是個“影子”。例如，今年年初前后，轉債走出一波“閃崩行情”，當時股市的情況實則更慘，股票基金抱團瓦解，中小市值股票被拋棄，而轉債的正股則多數是中小股。與此同時，當時的債市還面臨信用危機，國企“逃廢債”的余波仍在沖擊債市。于是，當時1年內到期的蘇寧債跌到70左右。股債雙殺的行情就造就了當時轉債大跌行情。

今年1月27日，可轉債市場突發閃崩，13只可轉債大跌逾10%。當天收盤，東石轉債、康隆轉債、通光轉債等13只可轉債跌幅超過10%。對于可轉債的大跌，當時深圳一位券商人士分析稱，“從大跌的個券來看，大多為小市值轉債，部分轉債此前曾遭遇游資爆炒，相對正股溢價率較高。在近期市場流動性不佳的情況下，一旦有資金出逃就容易引發大跌。”

但如今情況完全不同。多位業內人士對記者表示，之所以轉債會獲得比較好的收益，一來是因為超跌反彈，二來則是中證500、中證1000、國證2000為代表的小盤股大幅戰勝滬深300、上證50等大盤藍籌。此外，新增資金涌入，無論是新散戶還是機構，這也推升了市場熱度。

轉債估值已處于歷史較高點，亦不乏機構警示風險。中信證券近期提及，由于貨幣政策進一步寬松概率不大，地方債供給、財政發力以及PPI高企等因素又會對債市形成壓力，在股市不穩定和債市潛在下行壓力下，轉債市場仍有較大下跌風險，因此建議關注低估值轉債，漲幅較多高價轉債注意下行風險。從業績預告看， 周期行業仍處于上漲態勢，有色、鋼鐵、化工業績如期兌現，上周，有色、化工行業轉債仍保持上漲趨勢，但周期性行業能否持續景氣有待驗證。在行業選擇方面，機構建議關注高景氣賽道轉債核心標的，新能源、半導體、光伏風電等新能源產業鏈相關板塊轉債。

大漲后審慎追高國債

早前機構由于對信用風險存在一定擔憂，加倉國債和轉債成了“標配”。但目前機構對于國債則更趨審慎。

在央行此前宣布降準之日起，國債等利率債行情就已經啟動。在股市波動、Delta病毒席卷全球的情況下，國債的漲勢更為迅猛。8月初，10年期國債活躍券進一步走牛，收益率一度跌破2.80%，創下一年多以來新低。而在7月，機構僅預計收益率在年內有望下破3%。可見這波行情來的突然，也透支了后續漲幅。

過去幾日，在股市回暖的背景下，國債重新下挫，截至11日收盤，10年期國債活躍券(210009)收益率已下破2.9%，報2.875%。

半夏投資創始人李蓓近日在接受第一財經專訪時表示，“年初我們也持有不少國債期貨的多倉，7月下半月逐漸都平掉了。上半年利率債的驅動包括銀行間市場利率下行、上半年對基建項目的控制以及發債進度比較緩慢，但下半年就會有些變化，比如債券發行量可能會回升。此外，過去十年制造業投資都是很低迷的，從2011年的高速度一路下滑，但從今年6月至今的數據顯示，其實制造業比之前有所回升，所以現在采礦業和制造業的前景比較好，同時產能利用率也很高，制造業投資的意愿在回升，在經濟表現‘下有底’的背景下，債券空間有限。”

李蓓還提及，盡管下半年仍存在降準、降息預期，“但可能這一次降完了，債券牛市就階段性地告一段落了。現在債券已經不是性價比很高的一個選擇。相反，我們仍看好中證500、中證1000的走勢，其盈利增速不斷超出滬深300。”

瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔對記者提及，7月DR007均值降至2.16%，預計8月或繼續保持在2.1-2.2%水平。因此對于國債收益率曲線，短期內下行空間可能受到短期回購利率的一定制約。后續需要關注經濟基本面會否出現更大下行風險引發更多貨幣政策寬松，從而給收益率曲線短端打開下行空間。

關鍵詞： 債基經理 轉行炒股 中小盤股 創新高