全面注冊制有望鋪開，北交所打新將成為新的收益增強來源——中小盤IPO專題-20220111
1、注冊制推動IPO大擴容，直接融資助力中小企業大發展
從2019年7月科創板開市并首次試點注冊制，到2020年8月創業板注冊制首批企業上市交易，注冊制改革推行兩年多來取得了豐碩成果：(1)提升了新股發行的上市審核效率，推動注冊制板塊實現有序擴容;(2)設置了更加多元包容的上市條件，為中小型科技創新企業打開了上市通道。北交所的注冊制改革在借鑒雙創板塊經驗的基礎上從審核時間與上市條件兩方面進行了優化，未來有望進一步助力創新型中小企業發展。同時，2021年中央經濟工作會議首次將全面實行股票發行注冊制寫入2022年經濟工作安排，注冊制改革有望在全市場鋪開。
2、新規落地后期打新收益已企穩回暖，2021年全年打新收益依然豐厚
2021年9月18日詢價新規的出臺推動了新股定價中樞的上移，導致了新股首日漲幅大幅縮窄甚至有12家公司出現了首日破發，進而使得打新收益出現大幅下滑。但在市場化的調節之下，新股定價提高帶來了募資總額的上升，打新賬戶數減少、入圍率下降帶來了中簽率的提升。疊加破發出現后打新投資者報價逐步走向均衡，新規落地后的打新收益目前已逐步企穩回暖。同時從全年來看，2021年的打新收益仍較為可觀，3億元A類賬戶的累計打新收益率高達11.7%。在2021年整體偏震蕩的行情背景下，底倉對打新基金的收益貢獻不大，打新收益貢獻是打新基金最主要的收益來源。其中1.5-2億元規模的打新基金產品的平均打新收益率更是高達10.02%，打新收益貢獻度達71.2%。
3、新規推進下預計2022年雙創板塊打新收益下行，看好北交所打新機會
雙創板塊方面，我們假設：(1)充足儲備項目將保障常態化發行節奏延續，發行估值的上移將促進平均募資額繼續提升，預計2022年科創板、創業板融資規模分別達1344-2592億元和1260-1836億元;(2)新規下賬戶數減少與入圍率下降的共同作用將促進中簽率穩步上行，中性情形下科創板A/C類賬戶打新中簽率為0.059%/0.045%，創業板A/C類賬戶打新中簽率為0.042%/0.023%;(3)新規下新股估值中樞的上移將導致首日漲幅收窄，預計2022年科創板和創業板新股首日漲幅分別為20%-60%和40%-80%。根據上述假設，我們預計中性情形下，2022年全年科創板和創業板3億規模A類賬戶打新收益率分別為2.5%和3.0%，3億規模C類賬戶打新收益率分別為1.8%和1.6%。北交所方面，在快發行節奏、高配售比例和確定性漲幅的驅動下，北交所打新有望成為新的收益增強來源。中性情形下假設未來北交所一年網下詢價發行新股80只，總融資額160億元，網下配售比例55%，新股上市平均漲幅120%;預計2022年A類投資者1億元現金賬戶和C類投資者5000萬元現金賬戶全年打新收益986萬元和420萬元，將為3億規模的A類產品和1.5億規模的C類產品創造3.3%和2.8%的增強收益。
風險提示：相關政策調整、市場劇烈波動;對基金產品的結論不構成投資建議。
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