出行消費依舊是消費升級主旋律，十四五期間高增長趨勢不變。我國出行消費增長率與人均GDP存在強相關性，當中國在人均GDP越過1萬美金后，人口的出行消費增長率穩定至1.5-1.7倍GDP增速，仍處于高增速階段，居全球主要經濟體之首。展望十四五，我們預計人口的出行消費增長率將穩定在1.2~1.5倍于GDP增速，高增長趨勢不變。

國際大門打開尚需時日，需關注疫苗普及速度及各國政策變化。目前國際上新冠感染率在下降但數量仍較大，疫苗注射只在美歐個別發達國家迅速推進，全球范圍內還處于初期階段，全球疫情控制到安全線以內還需要數個季度，各國政府對于疫情管控到開放還需要統一認識。我們判斷中國國際航空逐步開始開放還需要至少2~3個季度以上，全面恢復至疫情前將會更久。

國內航空需求全面反超疫情前，暑期旺季增速同比2019年在15%左右。春節期間疫情反復極大拖累航司Q1業績，但春節后客運量迅速攀升表明居民對防疫已有充足信心。五一期間居民出行熱情高漲引燃航空需求，國內RPK全面反超疫情前。暑期航空旺季即將來臨，居民出行熱度將得以延續，預計旺季同比增速在15%左右，全年剔除疫情影響預計同比2019年實現10%以上正增長，純內航業務公司景氣度率先達到高峰。

短期海外運力回流供給端承壓，中長期航空運力增長有限形成供需剪刀差。各航司在短期內將部分海外運力轉投國內，對航班供給端產生一定影響，客座率與票價難以迅速恢復至疫情前。但去年航空公司的運力受疫情影響大幅度削減增量，未來三年航司計劃機隊擴張規模大幅放緩。長期看將航空運輸供需正向剪刀差，此輪行業景氣度反彈一直會攀升到國際航線全面開放。

油價維持中位，人民幣升值利好航空業。油價在2020年暴跌后逐步恢復，但仍處于歷史中位，航司燃油成本影響有限。人民幣匯率一度突破6.4關口，預計年內將保持強勁勢頭，利好航司匯兌收益。

投資建議：在國內消費升級歷史階段，出行消費還將保持高增長，在疫情后復蘇大背景下，航空客運具有洼地爬坑到高景氣度的過程。需關注航空客運的長期價值回歸及其帶有的長期消費升級屬性。首要推介南方航空、東方航空和中國國航，推介關注華夏航空、吉祥航空和春秋航空，關注深圳機場、白云機場和首都機場的恢復性機會。

關鍵詞： 國內航空需求 航空景氣 出行消費 主旋律