#老司基硬核測評#

(資料圖片)

$易方達環(huán)保主題混合(F001856)$$廣發(fā)鑫享混合(F002132)$$易方達國防軍工混合(F001475)$

最近行業(yè)寡淡，很多朋友都在看2022年卡塔爾世界杯。很多投資社區(qū)也在搞“世界杯”主題的基金活動，這不，雪球推出了8只進攻風格主題基金，對標球場上的“前鋒”，今天咱們來簡單測評一下。需要說明的是，本文是命題作文。

“在公募基金的賽場，我們也可以從成長性、波動性、周期等角度，按進攻和防守將基金分類。選擇8只進攻風格主題基金，包括了新能源、軍工、科技等行業(yè)的主動基金，邀請球友們來評測。”它們是：

拿到這個題目，我腦中先是想主動型的“進攻風格主題基金”都有什么特征呢？下面是個人觀點，僅供參考，拋磚引玉。

1、進攻型基金肯定是波動比較大的，持有的肯定不是“老態(tài)龍鐘”型的行業(yè)，而是新興行業(yè)，比如新能源。或者至少是行業(yè)發(fā)生了新的變化，打開了新空間，比如目前很多基金經(jīng)理看好的軍工行業(yè)。行業(yè)配置倉位的第一梯隊肯定輪不到金融、地產(chǎn)、紡織服飾、公用事業(yè)、鋼鐵等等相對更加傳統(tǒng)的行業(yè)。

2、對于被動行業(yè)主題基金，市場風格來的時候就是“矛”，行業(yè)跌到底部了，彈簧到底了，估值壓無可壓時，也有可能階段性變成了“盾”。所以個人投資者投資被動行業(yè)主題基金時，你就是那個拿著矛和盾的人，對個人投資水平的要求比較高——會買也考驗賣的時機。

而主動型基金要配置哪個行業(yè)，多少比例配置在矛（估值適中或高估的新興行業(yè)）上面，多少配置在盾（估值相對較低的行業(yè)）上面，這個問題就交給了基金經(jīng)理了。

所以主動型的進攻型基金的行業(yè)配置可能會分兩種，大部分是偏行業(yè)的基金，極少部分是行業(yè)配置相對還比較均衡的基金。

前者有基金經(jīng)理主動配置的，比如蔡嵩松把單只基金倉位都配置在了半導體，把單只基金都配置在了計算機，那么從進攻性來看肯定是十足的。還有一種情況，就是基金經(jīng)理受困于基金合同和業(yè)績基準要求，只能重倉配置某些行業(yè)。

偏行業(yè)的主題基金天然適合拿來作為階段性的進攻型基金，作為主動進攻型基金，配置在盾（估值相對較低的行業(yè)）方面的比例應(yīng)該較低。

行業(yè)配置均衡型的基金攻擊性不夠，一般風險和收益是成正比的，行業(yè)配置相對更均衡的基金波動也會相對較低，適合拿著作為底倉的，比如謝治宇、劉曉之類的選手，至少應(yīng)該屬于中場型選手。

我們投資主動型基金，希望的是跑贏同類型的行業(yè)指數(shù)，獲得超額收益。所以，一個合格的主動型進攻型基金，一定要跑贏業(yè)績基準和對標的指數(shù)。能力厲不厲害要看基金經(jīng)理創(chuàng)造出多少超額收益。

2、基金經(jīng)理一定是位勤奮型基金經(jīng)理，需要一定的精力，估計多是新人，每年的調(diào)研量比較大，新興產(chǎn)業(yè)需要關(guān)注的信息量肯定是比較大的，沒有一定的精力也很難勝任。不敢說半年度，但年度換手率估計不會太低，一定不是以不變應(yīng)萬變的選手，優(yōu)秀的基金經(jīng)理每次風格切換均能和市場風格比較契合。

3、基金經(jīng)理的投資策略一般分為自上而下和自下而上，大部分自下而上的選股型選手，都會聚焦在自己熟悉的一兩個行業(yè)，當貼合市場風格時就是矛，不貼合市場風格時可能就有點“落寞”。想成為一時的矛相對更容易一些，想長時間成為矛，真的很考驗基金經(jīng)理的能力（這個時候如果受困于基金的合同，基金經(jīng)理也沒辦法）。況且，目前市場風格大多時間都是結(jié)構(gòu)性行業(yè)，不會普漲。

我心目中合格的前鋒，在能力圈范圍內(nèi)覆蓋的行業(yè)還是要比較多的，在投資各個階段需要有清晰的主線，結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期和盈利周期的判斷，有能力在不同的行業(yè)之間切換，在主線上重點布局，且成功率較高。某些基金經(jīng)理，比如國曉雯就管理過一只基金名稱帶有“風格輪動靈活配置混合”的基金。

4、主動型基金如果在基金合同和業(yè)績基準等方面已經(jīng)約束了它只能投資相對比較窄的行業(yè)，那是否是進攻風格，不是考驗基金經(jīng)理，而是考驗投資人了。如果投資人有這個本領(lǐng)，至少應(yīng)該是資深的投資者，而不是基金小白。矛拿在手里，也容易刺傷自己的。

以上幾點是我能想到的一點體會，下面我們來看看這幾只基金，還有一些細節(jié)方面的問題，下午會提及。

股票占比高的基金天然適合作為進攻型基金，從基金類型來看普通股票型基金有三只，基金經(jīng)理分別是張林、劉金輝和楊寧嘉。從晨星三年評級來看，祁禾、鄭澄然、國曉雯、張林、楊寧嘉的基金是晨星三年5星基金。

八只基金按照基金經(jīng)理上任時間，展示他們的任職回報情況如下，國曉雯上任時間太短了，這幾只基金成立時間最晚的是2018年。下文我數(shù)據(jù)列舉時，類似國曉雯這種上任時間稍晚的，有一些數(shù)據(jù)可能是前任基金經(jīng)理的。

從最新一期股票占比來看。何崇愷、楊寧嘉、劉金輝、張林最新一期股票占凈比大于90%，進攻力比較足。鄭希股票占凈比只有81.01%，相對弱一些。

從最新一期持倉集中度來看，祁禾、鄭澄然、何崇愷數(shù)據(jù)較高，更偏“進攻”。而鄭希的持倉集中度只有25.66%，相對比較分散，進攻性較弱。

最近幾期整理的換手率如下，需要說明的是，如果基金經(jīng)理上任時間稍晚，相關(guān)數(shù)據(jù)是前任基金經(jīng)理的，從目前看楊寧嘉、劉金輝、鄭澄然的換手率相對較高，比較偏交易，不說業(yè)績怎么，單看進攻“心”較強。

從業(yè)績基準來看：八只基金對標軍工指數(shù)的有2只，TMT產(chǎn)業(yè)指數(shù)的3只，滬深300指數(shù)的1只，中證移動互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的1只，中證環(huán)保指數(shù)的1只。基金在過去三年的超額收益怎么樣呢，我們接著向下梳理。

首先看三只對標TMT的基金。最晚上任的一位基金經(jīng)理是2018年四季度上任的，我就按照2019年1月1日為起點展示他們的業(yè)績?nèi)缦拢苴A了中證TMT行業(yè)指數(shù)。

三季報中披露了近三年的超額收益，截至2022年三季度末，海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)股票A過去三年超額收益134.06%。中歐電子信息產(chǎn)業(yè)滬港深股票A過去三年超額收益60.33%，易方達信息產(chǎn)業(yè)混合(001513）過去三年超額收益72.85%。

經(jīng)過查詢另外5只基金過去三年的超額收益，最終得到下表：可以看到鄭澄然、楊寧嘉、祁禾在管的基金過去三年超額收益明顯。

撇去行業(yè)的貝塔收益，這才是基金經(jīng)理本人創(chuàng)造出的的阿爾法收益。不過需要說明的是，需要關(guān)注基金經(jīng)理的上任時間，比如祁禾、何崇愷是實打?qū)嵶约汗芾沓鰜淼摹?/p>

從行業(yè)配置方面來看，中報顯示國曉雯在國防軍工直接配置到了75.65%，進攻性來說是比較足的，其次是張林在電子行業(yè)配置了70.47%，何崇愷在國防軍工配置了63.34%……

相對來說還是鄭希配置的相對比較均衡，第一重倉的行業(yè)是電子，但也僅配置了30.60%，波動性理論上會降低不少。值得一提的是，鋼鐵、公用事業(yè)、機械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等相對偏傳統(tǒng)的行業(yè)在這八位基金經(jīng)理其實也有配置，估值壓得太低了，一旦反彈，盾也會變成矛。

從近幾期重倉行業(yè)變化來看，僅列出第一重倉，鄭澄然2020年底時第一重倉行業(yè)還是石油石化，2021年中報又變換成了電力設(shè)備，其實這一點從業(yè)績基準就可以看得出來，鄭澄然的基金對標的是滬深300，而不是行業(yè)指數(shù)，所以他管理起來更加靈活。

如果您自覺投資水平更偏小白一些，我個人建議配置這種業(yè)績基準不是直接對標行業(yè)指數(shù)的基金。話說回來，鄭澄然的基金過去三年的超額收益也是這八只基金中最好的，雖然他管理不足三年，但也有兩年多，行業(yè)之間切換總體上來看是很成功的，具體細節(jié)需要花時間做深研，限于篇幅關(guān)系不展開了。

再多分享一些更多的數(shù)據(jù)：從機構(gòu)占比（多份額時顯示的是A類）來看，鄭澄然更受到機構(gòu)的認可。

從管理人員持有份額來看，何崇愷、劉金輝相對比較受到員工的認可，楊寧嘉、張林號召力不強。

從基金經(jīng)理年限來看，鄭希、張林的基金經(jīng)理年限超過7年，我不知道還可不可以“鋒芒畢露”，一般來說，進攻主題的基金大部分可能是新生代和中生代基金經(jīng)理的天下，當然，這是我個人的想法，老司機里其實也有進攻型比較強的基金，只是相對偏少，寫到這里我想到杜猛，“猛哥”。

從基金是否熱門還是冷門來看，何崇愷被104萬用戶持有，還是比較熱門的，祁禾被60萬用戶持有，熱度較高。

小結(jié)：偏進攻的基金大多是業(yè)績基準對標的是行業(yè)指數(shù)型基金，其實并不適合基金小白。沒有一定的知識，不建議碰行業(yè)主題型基金。個人認為基金小白還是配置一些行業(yè)相對比較均衡的，適合作為底倉持有的基金。

受困于合同和業(yè)績基準要求，偏行業(yè)的主動型基金，只能在行業(yè)內(nèi)投資，否則就是風格漂移了，一旦漂移就會受到投資者的詬病。而鄭澄然的基金沒有這個束縛，他可以在全行業(yè)范圍內(nèi)切換，且業(yè)績也是比較好的。

每個行業(yè)都要考慮估值和營收增速匹配的問題，持有哪個行業(yè)“性價比”更高，又要考慮資產(chǎn)配置的相關(guān)性，減少配置單一行業(yè)的風險，降低波動。這也是鄭澄然的基金可以幫您做到的，而偏行業(yè)的基金需要您自己決策買賣時機。

這八只“進攻型基金”，從超額收益率來看，鄭澄然、祁禾、何崇愷要厲害一些，國曉雯、楊寧嘉上任時間較晚，同期超額收益這一塊數(shù)據(jù)缺失。

留個疑問，你在軍工行業(yè)找超額收益，我在TMT行業(yè)找超額收益，他在環(huán)保行業(yè)找超額收益，誰更容易呢，還是鄭澄然可以在全行業(yè)找超額收益容易？

我的文章基本是基金梳理筆記，信息量還是比較大的，所有內(nèi)容均是個人研究，整理成文便于查詢復習，請大家更關(guān)注客觀數(shù)據(jù)吧。

免責聲明：我不對讀者推薦基金，我只客觀展示一些基金數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是中性的，如果您因為我的文章而買入基金，決定都是您自己的，掙錢了是您的實力，虧錢了也別怪我。當然，我打心底希望您能掙錢。收益率數(shù)據(jù)僅供參考，過往業(yè)績和走勢風格不預示未來表現(xiàn)，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。市場有風險，定投有風險，投資需謹慎。@今日話題@蛋卷基金#尋找熱愛基金的你##雪球星計劃公募達人#@雪球創(chuàng)作者中心@雪球基金

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