2022年經(jīng)歷了過去五年醫(yī)藥投資最艱難的一年，美聯(lián)儲的超預期加息壓縮了流動性和權(quán)益市場，疫情防控為經(jīng)濟和資本市場帶來擔憂，集采和醫(yī)保的醫(yī)藥政策讓大多數(shù)投資人對醫(yī)藥喪失了信心，中美的摩擦讓醫(yī)藥全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展蒙上陰影。

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醫(yī)藥情緒鐘擺從2021年的“非常貴”擺到了五年難見的合理位置，又從合理位置在2022年繼續(xù)擺動，到了另外一個極端位置，十年難得一見的低估、便宜位置。歷史上擺到這個極低位置，總有種種的理由，總會說“這次不一樣”，但是，這些“行到水窮處”理由真的不一樣嗎？

令人看到些許希望的是，這些醫(yī)藥深度調(diào)整問題在2022年最后的兩個月開始發(fā)生著悄然的變化。但是，這些積極變化究竟是曇花一現(xiàn)的反彈？還是長期醫(yī)藥慢牛的開始和預演？

無可否認的是，未來數(shù)年的中國經(jīng)濟形勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向仍然變得撲朔迷離。不同以往的艱難，用二十大會議的概括，就是“我們面臨著新的戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存”。分裂和島鏈化的世界，需要自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈，疫情防控放開后需要修復的消費信心，更加多元和復雜的內(nèi)需市場，躺平和升級并存的消費市場，新冠給人類健康帶來的新的不可知的問題，醫(yī)藥創(chuàng)新面臨更大的挑戰(zhàn)等情況。我們都喜歡確定性，但是未來的世界給我們越來越多的不確定性。

很多科技領域的滲透率和發(fā)展階段已經(jīng)接近終局，人類社會除了分裂，需要更多的科技和進步的動力。在新冠的病情中，我看到了很多老人脆弱的離世，我開始思考醫(yī)藥創(chuàng)新的終極追求，希望更加健康和長壽的追求，更加美麗和美好的生活，不管周圍環(huán)境如何，經(jīng)濟形勢如何，這都是人性的深層次追求。當經(jīng)濟增速放緩的漫長周期到來，人們已經(jīng)越來越缺少快速獲得財富積累的可能性，更多的在存量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中尋找少數(shù)機會，在更加艱難的科技創(chuàng)新領域?qū)で笸黄疲嗟娜藙t花費更多精力完善自我和家人的健康與心靈。很多看似很慢、很難的創(chuàng)新領域，似乎將成為少數(shù)有長期機會的領域。創(chuàng)新藥企和投資人的心境經(jīng)過一輪周期的洗禮，開始從浮躁走向理性。

艱難的經(jīng)濟恢復周期中，我們要找到少數(shù)的、確定性的、慢而艱難的創(chuàng)新領域，自主可控的、安全的內(nèi)需增長領域，多元化消費市場中難得的“口紅經(jīng)濟”，撫慰人心和健康的消費剛需領域。

我們不應該盲目的樂觀看到疫情防控放開之后一片大好，對風險和形勢的復雜嚴峻需要有充分準備，但是，我們需要在這些迷霧中，找到確定性的機會，還有那些仍在異常努力、善于應對各種壓力測試的優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)家們。

種種形勢的確開始悄然變化：醫(yī)藥集采開始相對溫和，創(chuàng)新藥市場開始“剩者為王”，少數(shù)企業(yè)開始走出安進、再生元式的Biopharma之路，艱難的出海之路還是不斷看到積極的milestone，國產(chǎn)替代的醫(yī)療器械和耗材看到希望，消費醫(yī)療市場是整個大消費領域增長的“口紅效應”和一抹亮色。

可以相信的是，這些積極的變化很多可能演化為長期趨勢，比如中國少數(shù)創(chuàng)新藥企的晉級之路、國產(chǎn)替代的器械和生命科學上游、國家大力扶持的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走出新冠之后，創(chuàng)新和品牌化之路將開啟，醫(yī)美、眼科、口腔等消費醫(yī)療市場難以抑制的剛需效應。

但是更加艱難的是，醫(yī)藥投資在未來幾年仍會非常艱難，不會像2019-2020那樣買對賽道然后躺贏，個股機會的復雜程度會超過想象，同一賽道中個股的表現(xiàn)也會異常分化。創(chuàng)新藥企業(yè)中有人抓住少數(shù)機會晉級成功、有人資金斷裂管線失敗，國產(chǎn)替代有人抓住春風，有人在內(nèi)卷中離場，中藥企業(yè)有人做了真的創(chuàng)新解決了臨床需求，深耕品牌加深了護城河，有人仍在舊有的發(fā)展思路中被時代淘汰，消費醫(yī)療市場中細分市場的少數(shù)贏家成為隱形冠軍。

面對這樣復雜的醫(yī)藥投資市場，我們早就不應該再是買幾個大票和白馬躺贏，更加勤奮的調(diào)研和深入產(chǎn)業(yè)鏈研究，對問題多維度的深入理解，以在變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中捕捉超額收益的結(jié)構(gòu)性機會。可以確定的是，醫(yī)藥在兩年的深度調(diào)整之后“行到水窮處”，2023年在種種積極因素中似乎可以“坐看云起時”，但是不應坐而不為，應該更加勤奮的研究企業(yè)，在紛繁復雜的環(huán)境中，通過產(chǎn)業(yè)深度和專業(yè)化把握投資機會，“動看云起時”。

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