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出品｜公司研究室IPO組

(相關資料圖)

文｜大同

3月25日，頸椎按摩儀品牌SKG母公司未來穿戴更新了創業板招股說明書。

公司核心產品頸椎按摩儀需求疲軟，2022年收入下滑近15%，歸母凈利潤更是連續三年出現下滑，公司未來的增長性面對較大挑戰。

盡管收入利潤雙降，卻絲毫不影響公司創始人劉杰拿著近700萬的年薪，且2021年以來，未來穿戴分紅三次，均超過當期凈利潤。IPO前，劉杰通過分紅拿走3.44億現金。

01、收入下滑凈利潤三連降

未來穿戴是一家專業從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、設計、生產及銷售，主要產品包括頸椎按摩儀、腰部按摩儀、眼部按摩儀。

2019年至2022年，未來穿戴收入分別為7.92億、9.91億、10.60億及9.05億，2020年至2022年，公司收入增速分別為25.13%、6.98%、-14.67%。

從收入結構來看，報告期內，頸椎按摩儀收入占比大幅下滑，從77%降至50%。其中，2021年，頸椎按摩儀收入7.43億，同比下降13.10%。2022年上半年，頸椎按摩儀收入2.15億，不及2021年收入的30%。

值得注意的是，在單價穩定的基礎上，2019年至2021年，頸椎按摩儀銷量分別為310.58萬件、471.08萬件及405.04萬件，2021年銷量同比下滑14.02%。

盡管眼部按摩儀、腰部按摩儀收入實現了翻倍甚至跨越式增長，但核心產品頸椎按摩儀的市場需求疲軟，導致未來穿戴收入整體放緩乃至下滑。

2019年至2022年上半年，未來穿戴主營業務毛利率維持在50%以上，分別為55.81%、58.31%、52.38%和51.32%。

不過，2019年至2022年，未來穿戴歸母凈利潤分別為2.13億、1.43億、1.32億及1.19億，2020年至2022年凈利潤增速分別為-32.71%、-8.26%、-9.28%。

2023年一季度，隨著公共出行及大眾消費的復蘇，未來穿戴預計一季度收入為2.60億至2.76億，同比增長6.89%至13.47%；預計凈利潤為0.37億至0.39億，同比增長14.74%至20.94%。

縱然一季度收入和利潤實現增長，但想要回到2020年的收入水平以及2019年的凈利潤水平，對未來穿戴而言仍有一定的難度。頸椎按摩儀的銷量下滑，究竟是受宏觀環境的影響，還是消費熱潮已經過去，也即將見分曉。

02、斥資千萬請楊洋、王一博代言

過去4年間，最令人感到奇怪的是2020年。當年，未來穿戴收入增長25%，毛利率同比增加2.5個百分點，凈利潤卻下滑32%。

導致這種結果的原因或許在于，未來穿戴為了提高品牌知名度和市場競爭力，通過網絡直播、綜藝植入、梯媒廣告、跨界合作等途徑進行品牌傳播和產品展示。

2019年至2022年上半年，未來穿戴銷售費用高漲，分別為1.02億、2.10億、2.15億及0.72億，銷售費用率分別為12.93%、21.21%、20.24%及16.60%。營銷方面的過高投入，一定程度上侵蝕了利潤空間。

具體來看，未來穿戴的消費群體主要為年輕人，除了傳統的電梯廣告、綜藝植入等推廣方式外，未來穿戴還找到當紅流量明星楊洋、王一博等人為品牌代言。

2019年，楊洋擔任SKG按摩儀代言人；2020年，王一博、古力娜扎擔任SKG品牌代言人。《招股書》顯示，2020年、2021年未來穿戴在明星代言上分別花費1237萬、2201萬。

除了找王一博，未來穿戴還在抖音、微博、小紅書、微信等平臺和KOL合作。

未來穿戴回復監管的公告中顯示，購買一條微博熱搜推廣的價格在40萬-70萬元左右，腰部KOL單價通常在3萬以內，抖音達人的單價在2000元-30萬元之間，小紅書KOL的單價在1500元-3萬元之間。

當用戶在小紅書、抖音、微博上打發時間，被KOL的文章或者視頻種草SKG頸椎按摩儀時，都可以算是SKG一次成功的營銷。

03、創始人近700萬年薪拿走分紅3.44億

SKG在營銷上投入不小，但在研發方面卻較為吝嗇。

2019年至2021年，SKG研發費用分別為0.23億、0.47億、0.75億，研發費用率分別為2.87%、4.76%、7.05%。研發費用雖然在增加，但依舊遠低于當期的銷售費用。

而2014年，劉杰曾在《品牌的力量源于文化》中直言：“外界總說我們營銷好，這都是其次的。我們能爭取消費者的永遠是產品。營銷也只能是推波助瀾的項目，SKG最重要的優勢還是在產品上面，我們不是營銷驅動型的，而技術的出發點都是圍繞用戶。”

劉杰說SKG不靠營銷驅動，但經營數據卻告訴大眾，SKG仍然是一家以營銷為主的公司。

值得一提的是，在公司利潤連年下滑的情況下，未來穿戴依然大手筆分紅。

2020年至2022年上半年，公司現金分紅分別為1.55億、1.60億、5000萬，共計3.65億，均高于當期凈利潤。其中，創始人劉杰及其配偶徐思英直接獲得分紅7808萬，通過未來集團間接獲得2.65億，總計3.44億。

在首輪問詢函中，深交所要求未來穿戴說明2020年、2021年分紅金額皆超過各年度凈利潤的原因，這與公司的財務狀況、資金需求情況是否相匹配，是否存在體外資金循環的情形。

除了大筆分紅之外，劉杰也支付了自己和董監高不菲的薪酬。

2019年至2021年，未來穿戴董監高和其他核心人員的稅前薪酬總額分別為442.73萬元、1085.11萬元、2403萬元，連年遞增。其中2021年，劉杰年薪近700萬元，副總經理吳文新年薪近600萬元。

未來穿戴的業績一年不如一年，卻絲毫不影響公司管理層收入大幅增長。對此，深交所要求未來穿戴結合倍輕松、科沃斯、石頭科技等同行業可比公司董事薪酬情況，說明公司董事薪酬水平的合理性。

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