文：權衡財經iqhcj研究員 陳剛強

【資料圖】

編：許輝

內蒙古雙欣環保材料股份有限公司（簡稱：雙欣環保）擬在深交所主板上市，保薦機構為中金公司。本次擬發行新股不超過2.87億股，不低于公司發行后總股本的10.00%；擬使用募集資金18.65億元用于年產1.2萬噸PVB樹脂及年產1.6萬噸PVB功能性膜項目、年產6萬噸水基型膠粘劑項目、PVA產業鏈節能增效技術改造項目、電石生產線節能增效技術改造項目、研發中心建設項目、PVA產品中試裝置建設項目和補充流動資金項目（4.3億元）。

國有股東華融加持

雙欣環保是由內蒙古雙欣資源集團有限公司、鄂爾多斯市泰亨投資有限責任公司共同發起設立的股份有限公司。2019年12月30日，蒙興基金受讓雙欣化工持有雙欣環保22,631.5789萬股股份，轉讓價格為3.53元/股，轉讓價格共計8億元；2020年11月10日，中國華融受讓雙欣化工持有雙欣環保4,300萬股股份，轉讓價格為1.52億元，對應每股轉讓價格為3.53元，中國華融以其自身及其下屬公司持有的雙欣化工1.52億元債權作為本次股份轉讓款對價；2020年12月22日，華鑫信托受讓雙欣化工持有雙欣環保5,665.7224萬股股份，轉讓價格為2億元，對應每股轉讓價格為3.53元。華鑫信托、中國華融均為國有股東。

截至招股說明書簽署之日，雙欣化工持有公司49,116.70萬股股份，占公司總股本的57.11%，系公司控股股東。喬玉華通過雙欣資源、安特爾間接控制公司股東大會共計62.10%的表決權，系公司實際控制人。持有公司5%以上股份主要股東為雙欣化工、蒙興基金、華鑫信托和中國華融，分別持有公司49,116.70萬股、22,631.58萬股、5,665.72萬股和4,300.00萬股份，分別占本次發行前公司總股本的57.11%、26.32%、6.59%和5.00%。

自設立以來，雙欣環保始終致力于一體化經營，堅持綠色、可持續的發展理念，持續加強技術研發，不斷向PVA下游高附加值方向延伸，建立了以聚乙烯醇為核心的“石灰石—電石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—聚乙烯醇特種纖維等下游產品”循環經濟產業鏈，下游應用于精細化工、綠色建筑、造紙、纖維、汽車、可降解包裝、光電、醫藥等國民經濟重要行業。現已成為國內聚乙烯醇及上下游領域內的重要企業；公司同時以生產過程中產生的電石渣廢料制備水泥熟料，進一步提升資源利用率。

業績隨著毛利率穩步增長，高于同行均值

2019年-2022年1-6月，雙欣環保營業收入分別為33.411億元、31.655億元、45.201億元和28.988億元，2022年整年營收達50.6138億元。凈利潤分別為2.537億元、3.819億元、7.803億元和6.343億元，2020年全年凈利潤為8.0700億元；2019年-2022年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.018億元、3.051億元、7.986億元和8.0301億元。報告期各期，公司境外銷售收入分別為2.934億元、2.614億元、4.215億元和3.862億元，占同期營業收入的比重分別為8.78%、8.26%、9.32%和13.32%。

2021年特別是下半年以來聚乙烯醇及相關產品、電石產品供給緊張，且相關產品上游原材料、能源成本提升并有效傳導至產品價格，推動市場價格高度景氣，公司2021年、2022年銷售收入及利潤大幅增長。

報告期各期，公司營業收入主要來源于聚乙烯醇、電石、醋酸乙烯和聚乙烯醇特種纖維，四者營業收入占比合計分別為92.07%、92.78%、93.92%和91.78%；聚乙烯醇和電石是公司最主要產品，報告期各期占收入比重最高且保持穩定，是公司收入主要來源。

報告期內，公司綜合毛利率分別為25.29%、22.15%、28.33%和31.45%，毛利率雖在2020年有所波動，但整體顯現穩步上升的情形。公司經營業績及毛利率變化主要受主要產品和蘭炭、醋酸等主要原材料價格走勢變化的共同影響，因公司的產品競爭優勢，產能加持下的價格優勢，公司綜合毛利率高于可比同行均值21.73%、19.54%、23.23%和22.48%。

市占率國內領先

近年來，我國聚乙烯醇生產企業在研發技術方面取得了一定進步，產品質量明顯提升，在部分領域實現了進口替代。從國內競爭格局看，以集團口徑統計，目前國內生產聚乙烯醇的企業共有5家，包括中石化（下屬川維化工、寧夏能化和上海石化）、皖維高新（下屬皖維本部、內蒙蒙維和廣西廣維）以及發行人、寧夏大地和長春化工。2020年，皖維高新聚乙烯醇總產能31萬噸，占行業總產能的31.1%；中石化下屬川維化工、上海石化和寧夏能化聚乙烯醇產能合計30.6萬噸，占行業總產能的31%；雙欣環保、寧夏大地和長春化工聚乙烯醇產能分別為13萬噸、13萬噸和12萬噸，產能合計占比為38%。經過多輪整合，國內聚乙烯醇行業集中度較高，龍頭企業優勢凸顯。

從行業集中度來看，當前電石行業產能前十大企業的合計產能占行業總產能的比例達到34%，國內最大的電石生產企業是中泰化學，根據中國電石工業協會統計，中泰化學及集團下屬公司共擁有360萬噸電石產能，占國內總產能的9%。隨著循環經濟產業鏈成為國內電石行業的發展趨勢，國內主要電石生產企業紛紛配套建設下游PVA或PVC產能。公司目前電石產能87萬噸，配套PVA產能13萬噸。

大力發展研發，與跨國企業三菱化學戰略合作

截至2022年12月21日，雙欣環保的其他核心人員為核心技術人員，包括吳遠友、余德寶、姜維、歐陽志4人。吳遠友曾獲“內蒙古自治區創新創業團隊帶頭人”稱號，主導研發《一種聚醋酸乙烯制造氣體加壓聚合裝置》《一種減速機外殼》《攪拌裝置》等實用新型專利10項。余德寶曾擔任中國化學纖維工業協會第一屆標準化技術委員會委員，《維綸通訊》專刊第七屆編委會委員，維綸行業節能減排專家。享有內蒙古自治區發改委、科技廳，內蒙古石油和化學工業協會，科技部火炬中心等部門認證的科技成果項目13項。主導研發《一種低品質生石灰消化系統》《減振裝置》《固液分離裝置》等實用新型專利6項。

截至2022年，雙欣環保先后參與起草和制訂國家、地方及行業標準7項，通過內蒙古自治區科技成果鑒定15項，取得授權專利184項，發表行業論文93篇，獨立承擔了內蒙古自治區科技重大專項“高性能聚乙烯醇綠色制造關鍵技術研究與產業化示范”、國家重點研發計劃“科技助力經濟2020”重點專項項目“PVA生產線智能化建設與改造”等重大科研項目，先后獲評國家第一批“綠色工廠”、“國家知識產權示范企業”、“化纖行業十三五技術創新示范企業”、“化纖綠色發展貢獻獎”等榮譽，在行業內率先通過中國合格評定國家認可委員會（CNAS）實驗室認可和IATF16949汽車行業質量管理體系認證。

公司承擔的“聚乙烯醇生產節能標準化示范創建”項目為鄂爾多斯市首個通過現場考核驗收的國家節能標準化示范創建項目，部分聚乙烯醇產品實現了進口替代，為我國聚乙烯醇乃至化工新材料行業的發展做出了積極貢獻。

報告期內各期，公司研發費用分別為8,625.50萬元、8,391.98萬元、10,173.95萬元和4,953.09萬元，研發支出保持穩定水平，占各期營業收入的比例分別為2.58%、2.65%、2.25%和1.71%。

報告期內，公司與國際領先的化工企業三菱化學就高端聚乙烯醇產品的研發、生產和銷售開展戰略合作，致力于提升PVA技術研發能力、擴大品牌知名度、提高市場占有率。雙方合作形式主要為三菱化學向公司提供技術指導及銷售服務，雙方成立合資公司拓展國內外高端產品市場，公司生產銷售合作產品并支付一定服務費用。2020年-2022年1-6月，公司支付的技術服務費分別為1172.54萬元、2226.79萬元和1326.69萬元。

報告期內，雙欣環保前五大客戶中多家為國有企業或上市公司等大型企業。報告期內，公司前五大客戶的銷售收入合計占公司主營業務收入的比例分別為33.45%、37.15%、30.90%和33.35%。

香港高先系基于公司與MCC合作體系下雙方成立的合資公司，旨在作為高端聚乙烯醇品牌高先諾爾PVA面向全球市場的銷售主體，實現雙方開拓海外市場、提升全球市場占有率的戰略合作目標，雙方合作預計將持續進行。隨著雙方合作關系深化，PVA行業景氣度提升，2021年和2022年1-6月，公司向香港高先銷售聚乙烯醇規模增大，疊加聚乙烯醇產品價格上升，關聯銷售收入有所提高。

報告期內，公司前五大供應商的采購總額合計占公司主營業務成本的比例分別為16.74%、13.41%、25.32%和27.07%。

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