A股市場(chǎng)今年以來(lái)的行情有一個(gè)典型的特征，就是結(jié)構(gòu)性行情極致化。大部分板塊的股票都是調(diào)整或者下跌，只有少部分熱門(mén)板塊的股票在漲，而且是大漲。曾經(jīng)炙手可熱的新能源汽車(chē)和光伏板塊跌幅不小，很多投資者就感到迷惑了：都說(shuō)做投資要看趨勢(shì)，新能源汽車(chē)和光伏顯然都符合新能源的大趨勢(shì)，而且這兩個(gè)賽道的股票估值已經(jīng)跌到比較合理的位置了，為何股價(jià)還是跌跌不休呢？說(shuō)好的價(jià)值投資呢？其實(shí)，如果投資者深入了解新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期之下產(chǎn)業(yè)周期和估值周期的“共振”，這個(gè)疑惑就不難解釋了。

價(jià)值投資失靈了嗎？

(資料圖片僅供參考)

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)以人工智能為典型代表，將結(jié)構(gòu)化牛市行情幾乎演繹到了極致，好比十年前的“互聯(lián)網(wǎng)+”，人工智能其實(shí)不是一個(gè)新鮮的詞匯，但這次有了ChatGPT這個(gè)新概念，相關(guān)的概念股狂漲，有些股票甚至在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)漲3倍。此外，計(jì)算機(jī)軟件也持續(xù)大漲，市場(chǎng)繼演繹“AI+”之后，目前又在向縱深演繹“+AI”。

也就是說(shuō)，這波人工智能的行情，剛開(kāi)始是AI+的概念股，尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)和人工智能相關(guān)的上市公司，股價(jià)一飛沖天；接下來(lái)，行情又向“+AI”演繹，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如文化傳媒、云游戲，一旦和AI沾邊，股價(jià)就好比插上了騰飛的翅膀，漲勢(shì)之凌厲，讓人目瞪口呆，恍若十年前的“互聯(lián)網(wǎng)+”和“+互聯(lián)網(wǎng)”行情。

與此同時(shí)，前兩年炙手可熱的新能源汽車(chē)、光伏這兩大黃金賽道的股票，今年以來(lái)基本上是一路下跌，有些股票慘遭“腰斬”。從基本面來(lái)看，這些上市公司無(wú)論是去年年報(bào)還是今年一季報(bào)，都是持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)甚至是大幅增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，新能源汽車(chē)和光伏毫無(wú)疑問(wèn)符合碳中和的時(shí)代主題和大趨勢(shì)；從估值水平來(lái)看，很多股票都跌到非常合理的位置了。都說(shuō)在A股市場(chǎng)要堅(jiān)持價(jià)值投資，核心就是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加估值合理，何況產(chǎn)業(yè)方向也是沒(méi)有任何疑問(wèn)的，但為何股價(jià)反而跌跌不休呢？

經(jīng)典的價(jià)值投資理論，就是厚厚的雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，以低估值買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看看現(xiàn)在的龍頭新能源汽車(chē)和光伏類(lèi)股票，以及一些食品飲料的消費(fèi)股，背后都是長(zhǎng)長(zhǎng)的坡厚厚的雪，估值也便宜，為何股價(jià)就是起不來(lái)呢？反觀今年熱炒的AI概念股，很多業(yè)績(jī)都不行，有些龍頭企業(yè)虧得稀里嘩啦，股價(jià)就是翻倍地漲。這讓一些堅(jiān)守價(jià)值投資的投資者很是煎熬，一些篤信價(jià)值投資的新手也是倍感無(wú)奈和不解。

其實(shí)，價(jià)值投資在股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不會(huì)過(guò)時(shí)，更不會(huì)失靈。從時(shí)間維度來(lái)看，價(jià)值投資往往伴隨著理性投資和長(zhǎng)期投資。也就是說(shuō)，價(jià)值投資很多時(shí)間確實(shí)是需要“熬”的，好股票是“捂”出來(lái)的，今年以來(lái)也就是4個(gè)月的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間段相比價(jià)值投資的“歲月靜好”，其實(shí)真不算長(zhǎng)。事因“難能”而“可貴”，價(jià)值投資同理，說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)其實(shí)是很難的，終究要考驗(yàn)人性的耐心和對(duì)股票的判斷力。

當(dāng)然，更重要的原因，是產(chǎn)業(yè)周期和估值周期的“共振”。

估值也是有周期的

萬(wàn)物皆周期。我們平常談得多的是宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、情緒周期，等等，但其實(shí)估值也是有周期的。而且，估值周期和產(chǎn)業(yè)周期，往往緊密相連，形成共振。此話怎講？我們以新能源汽車(chē)和光伏為例說(shuō)明。

過(guò)去的兩三年，是新能源汽車(chē)和光伏板塊股票的大年，尤其是前年，這兩個(gè)黃金賽道可謂牛股輩出，包括上游的碳酸鋰、中游的隔膜、電解液，下游的整車(chē)等各個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)，光伏亦如是。

從產(chǎn)業(yè)周期的角度看，這個(gè)時(shí)間段，中國(guó)的新能源汽車(chē)正處于加速擴(kuò)張期，從全球的新能源汽車(chē)發(fā)展來(lái)看，一個(gè)國(guó)家的新能源汽車(chē)在整個(gè)汽車(chē)鏈條上的滲透率，在達(dá)到33%之前都是黃金發(fā)展期。前年正是中國(guó)新能源汽車(chē)的黃金發(fā)展期，滲透率20%遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到，而且有政策補(bǔ)貼的刺激，這個(gè)時(shí)候，上市公司的業(yè)績(jī)都是大幅增長(zhǎng)的。當(dāng)一個(gè)黃金賽道處于產(chǎn)業(yè)的早中期時(shí)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的股票，估值的溢價(jià)空間就會(huì)大很多，因?yàn)橄胂罂臻g足夠大，市場(chǎng)的預(yù)期打得很滿，對(duì)應(yīng)到估值體系里面，新能源汽車(chē)和光伏類(lèi)的股票，就應(yīng)當(dāng)用成長(zhǎng)股來(lái)看待，而眾所周知的是，成長(zhǎng)股當(dāng)然是估值溢價(jià)水平最高的。

這就好比2006年的招商銀行和萬(wàn)科，那個(gè)時(shí)候，你能說(shuō)這兩只股票不是成長(zhǎng)股嗎？當(dāng)然可以。而且是標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)股，因?yàn)橹袊?guó)正處于一輪房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)前夕。而當(dāng)時(shí)代發(fā)展到今天，招商銀行和萬(wàn)科當(dāng)然還是行業(yè)龍頭股，但房地產(chǎn)的黃金發(fā)展時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，盡管招商銀行和萬(wàn)科的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是不錯(cuò)的，都是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)，但它們的估值還能比照成長(zhǎng)股嗎？顯然不能！只能參照傳統(tǒng)的藍(lán)籌股了。

同理，新能源汽車(chē)到了今天，滲透率已經(jīng)超過(guò)30%，行業(yè)增長(zhǎng)的想象空間大幅縮小，那么，這個(gè)時(shí)候，新能源汽車(chē)板塊的股票，我們更適合用傳統(tǒng)藍(lán)籌股，或者制造業(yè)股票的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)參照，而不是像前年用成長(zhǎng)股和科技股的估值溢價(jià)水平來(lái)參照。

當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)處于早期甚至是中期時(shí)，股票的估值完全可以用成長(zhǎng)股來(lái)予以定價(jià)，但當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到中期甚至是晚期時(shí)，這個(gè)時(shí)候的估值定價(jià)體系，就要參照傳統(tǒng)的藍(lán)籌股了，這就是產(chǎn)業(yè)周期對(duì)估值的深刻影響。

看到了產(chǎn)業(yè)周期和估值周期的共振，也就不難理解新能源汽車(chē)和光伏類(lèi)股票今年以來(lái)的下跌了。但這兩大黃金賽道又符合未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們又可以肯定，未來(lái)仍然會(huì)產(chǎn)生很多牛股，但整體的估值躍升速度，很難超過(guò)前年了，除非有新的重大技術(shù)變革。

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