《投資者網》蔡俊

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“每一只牛股，都是時代的產物。”這是長城久祥基金經理劉疆，證券從業13年、管理基金4年來，最深刻的投資感悟。

在復盤了2009年-2010年、2013年-2015年，兩波由智能手機和移動互聯網崛起帶來的科技牛市行情后，劉疆愈發堅定地認為，每一個最終走向偉大的科技企業，其背后的推動力，本質上都源自一股不可逆的科技浪潮，而每一次劃時代變革也孕育著大級別的投資機會。正因于此，劉疆更加篤定地徜徉在當下的科技浪潮中，力爭尋找時代變革帶來的確定性投資機會。

而劉疆管理的長城久祥，也抓住了今年的科技牛市。截至4月28日，長城久祥混合A今年以來的復權單位凈值增長率達38.32%。

面向未來，在變化中尋覓投資機遇

“生產力革命是不以意志為轉移的，每一次生產效率的大提升都推動了時代的巨大進步和社會的重新分工，從工業革命到電氣革命再到信息革命，莫不如此。”劉疆表示，今年以來，由CHATGPT引發的人工智能浪潮，毫無疑問能夠極大提升生產效率，同樣具備鮮明的生產力革命特征。

在劉疆看來，AI的巨大突破可能帶來的改變，充滿想象空間。譬如，對各種工作效率提升的幫助及由此帶來的潛在社會分工重構；潛在的新平臺、新應用誕生，導致的科技產業格局巨變；與各種實體產業的結合引發的新興生態（教育、醫療等）；驅動機器人、自動駕駛等生態的加速發展等等。

這不僅是簡單的技術革新，更是下一代全新生態的誕生，其中蘊含的磅礴、嶄新、綿長的投資機會或可大膽展望。顯然，劉疆在從一個更高的維度去觀察科技產業的發展，也因此讓他對科技企業有更深刻的把握。

用劉疆自己的話來說，就是站在中長期視角下，始終用面向未來的心態，關注大級別的科技和消費創新驅動的成長投資機會，通過嚴密跟蹤基本面邊際變化和基于拐點思維精選細分方向和個股，力爭重點把握業績出現向上拐點的優質公司的投資價值。

不論是早前偏重對新興消費機會的挖掘，還是現在對人工智能機會的著重捕捉，劉疆始終致力于對產業趨勢和個股變化的把握。以今年火熱的CHAT GPT為例，其所帶來的算力的強勁增長、transformer方法論的突破，劉疆更愿意解讀為，這是從弱人工智能向強人工智能變化的信號，標志著AI已經實現重大突破，有望進入了拐點階段。對應到二級市場上，相關板塊的爆發也就不足為奇。

兩大維度，把握投資中的確定性

但科技的發展，向來充滿了不確定性，在浪起之時，很難確定它的終點，究竟是一朵浪花，還是一股浪潮？于是，劉疆要求，納入自己投資組合的前提，是“勢”必須具有一定確定性。簡而言之，就是劉疆的科技板塊投資，須見到大勢已成，方選擇順勢而為，這關乎投資的勝率，只有具備“從1到N”潛力的行業或企業，才更值得關注。

落實到具體投資中，中觀產業+微觀選股是劉疆以期把握確定性的兩個維度。其中行業層面，劉疆會考量各細分領域的政策導向、成長空間、競爭格局、上下游議價權，以及可見范圍內的增長潛力，挑選具備創新成長屬性或者是處于底部但隨著基本面改善有較大修復空間的板塊，整體而言就是尋找有積極拐點變化的行業。

公司層面，劉疆定義好公司的最核心指標是競爭壁壘。在他看來，長期視角下，企業的競爭優勢是獲得超額收益的有力保障，是可預期的未來市場空間，其長期價值底線自然清晰可見。

“除了直觀研判，這些也一定會反映到財務質量和經營指標上，包括現金流、利潤率、ROE、提價能力等。其中我對現金流和提價能力又尤為看重，我認為這是護城河或者說競爭壁壘的重要體現。”劉疆補充道，此外，對于出現積極變化的公司會相當重視，特別是推出非常有吸引力新產品或新業務的情況。

具體看好的公司有三類。第一類是具備“賣水人”特征的公司，譬如，在當前景氣度正高的AI領域，不管未來產業格局如何變化、下游應用有何需求，上游的算力需求有望總是爆發式增長的；第二類是變化大、爆發力強的公司，如消費電子領域中，蘋果MR帶來的重大創新機會；第三類是能夠跟隨政策指引方向，順勢而為的公司，包括AI、數字中國、信創、半導體國產化、混合現實等。

上述公司都是當下劉疆眼中確定性比較強的方向，但同時他也提醒，選股還是要看到有產品、業務落地的公司，這樣業績的快速增長才能有更好的保障；如果個股具有估值優勢，還可以看到估值擴張預期，容易收獲戴維斯雙擊。

靈活應對，能力圈內把握景氣輪動的機會

在劉疆的投資體系中，靈活應對的思維隨處可見，這是他應對投資不確定性、力爭提升組合勝率的法寶。比如在組合構建上，持倉的分散和集中是相對的，當對行業和個股的把握度較高時，他會提升集中度；反之，則會考慮通過降低個股權重和總體倉位以期來控制風險，保持動態優化組合的空間。

“總體上，組合的構建是動態靈活的，這主要取決于所選投資品種的質量，我會不斷研究、尋找更具投資價值、更有性價比的行業和標的來優化組合，這是一個持續進化的過程。”劉疆介紹道。

在投資方向上，劉疆也沒有選擇一味死守，而是根據行業景氣度的演變進行輪動。如2019年，劉疆初任基金經理時，投資視野主要瞄準消費升級和分級趨勢，在新興消費領域挖掘投資機會并收獲頗豐。但2021年下半年之后，受疫情因素影響，消費行業持續低迷，劉疆開始陸續關注元宇宙、人工智能、數字經濟等科技成長方向，最終捕獲了今年以來的TMT行情。

但劉疆的靈活也有邊界。“坦率地說，要把握住市場上大多數的熱點是比較困難的，更何況當熱點輪動過快的時候。我的策略核心出發點就是堅守能力圈，盡可能不錯過熟悉領域中的大機會，在此基礎上，再在自身投資框架下擴展范圍，爭取把握住更多的機會。”

展望后市，劉疆表示，隨著人工智能技術的進步，當前或開始進入新的科技消費周期。在新一代智能化消費升級及數字中國發展框架下尋找投資機會將是未來一段時間的重要方向，產業鏈重構、品牌格局變化也有望給國內公司創造巨大的發展空間。“我們將基于前述框架，努力把握景氣度高、成長迅速、變化積極的細分領域和新興品類，挖掘順應甚至引領時代的優質公司的投資機會，持續動態優化組合，努力為持有人創造價值。”（思維財經出品）■

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