21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

5月31日，境內外人民幣匯率雙雙跌破7.1整數關口。

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截至當天19時，境內在岸市場人民幣對美元匯率與境外離岸市場人民幣對美元匯率分別徘徊在7.1083與7.1260附近，盤中分別創下年內最低點7.1120與7.1325。

在業內人士看來，5月中旬以來人民幣匯率持續回落，主要受多方面因素影響，一是美聯儲進一步加息預期升溫，令美元指數回升至104.51；二是近期中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度擴大至93個基點；三是5月以來部分北向資金獲利回吐，四是外貿企業結匯需求有所減弱。

“但是，當前境內外人民幣匯差持續低于200個基點，且1年期離岸人民幣對美元匯率無本金NDF定價仍低于7，表明金融市場對人民幣匯率大幅貶值的預期并不強烈。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。

在他看來，5月18日舉行的中國外匯市場指導委員會2023年第一次會議指出，當前中國宏觀經濟大盤、國際收支大盤、外匯儲備大盤穩固，金融機構、企業和居民對匯率的預期總體平穩，是外匯市場平穩運行的堅實基礎和有力保障。與此同時，中國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩定。這番結論無形間給海外投機資本構成不小的威懾力，令他們不大敢貿然掀起人民幣沽空潮。

一位香港私募基金負責人向記者透露，5月中旬起，部分海外投機資本曾借助日元快速貶值機會，一度打斷沽空人民幣獲利。但他們很快發現跟風盤很少，只能悻悻而歸。

數據顯示，5月18日以來，美元指數累計漲幅達到約1.4%，同期人民幣、歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣匯率跌幅分別是約1.2%，1.26%，2.1%與1.15%。這表明人民幣匯率波動處于“合理區間”。

值得注意的是，近期人民幣匯率回落無形間令中國A股資產變得更加“便宜”，吸引多家全球大型資管機構紛紛抄底A股。

數據顯示，摩根基金-中國A股機遇管理基金、施羅德國際精選基金中國A、安本標準（SICAV I）中國A股可持續發展股票基金、富達基金-中國消費新動力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉A股資產。

“這背后，是下半年中國經濟復蘇前景進一步明朗帶動相關A股上市公司業績與估值回升，吸引他們提前逢低布局?！边@位香港私募基金負責人向記者指出。尤其是當前人民幣匯率回落，給他們創造更高的抄底收益。因為當中國經濟持續復蘇令人民幣匯率與A股估值雙雙反彈，他們就能收獲股市與匯市的雙重高回報。

外匯市場“波瀾不驚”

在業內人士看來，5月31日境內外人民幣匯率雙雙跌破7.1，主要是受到“市場慣性”所致。

具體而言，隨著美國兩黨就債務上限問題達成一致，金融市場目光迅速轉向美聯儲可能在未來兩個月進一步加息25個基點，導致市場買漲美元熱情再度升溫，給人民幣匯率構成額外的下跌壓力。

“只要金融市場稍有風吹草動，人民幣匯率就可能因過去兩周持續回落而出現慣性下跌?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員告訴記者。

他所說的“風吹草動”，是在5月30日，芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具顯示，華爾街金融機構交易員認為美聯儲6月加息25個基點的幾率，從前一天的59%上升至66%。這導致5月31日亞洲市場開盤后，人民幣匯率迅速回調。

記者獲悉，受美聯儲進一步加息預期升溫影響，外匯市場再度進入“買預期、拋現實”的操作階段——即眾多亞太地區投資機構紛紛趕在美聯儲6-7月加息前買漲美元，導致人民幣、日元、馬來西亞林吉特等非美貨幣匯率出現額外的下跌壓力。

5月31日境內外人民幣匯率雙雙跌破7.1，還受到中美利差倒掛幅度擴大的影響。5月以來，受10年期美國國債收益率回升影響，中美利差倒掛幅度從月初的60個基點迅速擴大至93個基點，導致海外量化投資基金紛紛壓低人民幣匯率。

由于海外量化投資基金主要采取程序化交易，他們不大會考慮人民幣匯率是否被低估，完全憑借自身的量化投資模型沽空人民幣獲利。

與此形成反差的是，部分海外大型資管機構開始悄悄抄底人民幣。因為他們認為當前人民幣匯率已經低估，沒有全面反映中國經濟持續企穩增長的基本面。

富達國際發布最新報告指出，中國釋放了可持續增長的信號。尤其是中國境內交通、人員流動快速恢復，這對經濟復蘇是一個積極信號，且強有力的消費者信心與房地產行業好轉，對宏觀經濟復蘇至關重要。

值得注意的是，這并非構成強烈的人民幣外匯市場多空博弈。因為這些海外大型資管機構主要采取越跌越買的策略，不急于與量化投資機構“一較高低”。

“究其原因，是5月中旬以來日元匯率快速貶值，拖累了整個亞太地區貨幣的匯率估值。在日元持續疲軟的情況下，不少海外投資機構大舉抄底買漲亞太貨幣與狙擊空頭的意愿也不夠高?！鄙鲜鱿愀鬯侥蓟鹭撠熑讼蛴浾咧毖?。但越來越多海外大型資管機構意識到人民幣與日元匯率已被低估，為將來多頭反擊創下良好環境。

東方金誠研究發展部分析師馮琳指出，短期內，人民幣“破7”態勢或將持續一段時間，伴隨美聯儲本輪加息過程進入收官階段，加之美國銀行業危機影響，美國經濟下行壓力進一步加大，后期美元指數持續上升的可能性不大。在今年海外經濟下行，國內經濟持續復蘇前景的共振下，人民幣不存在較大貶值空間。

海外大型資管機構抄底A股

值得注意的是，在部分北向資金獲利了結撤離A股市場之際，不少海外大型資管機構正在悄悄“反向投資”。

數據顯示，摩根基金-中國A股機遇管理基金、施羅德國際精選基金中國A、安本標準（SICAV I）中國A股可持續發展股票基金、富達基金-中國消費新動力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉A股資產。

一位歐洲資管機構亞太地區首席代表向記者直言，5月下旬以來他們開始通過陸股通渠道加倉一籃子A股股票。究其原因，一是部分北向資金獲利離場導致有些A股上市公司股價偏低，產生新的抄底獲利機會，二是人民幣匯率回調令A股資產更加“便宜”，吸引他們趨之若鶩。

在他看來，目前海外大型資管機構抄底A股的邏輯，與去年底頗為相似。去年底受中國防疫措施優化令經濟復蘇預期升溫，加之當時人民幣對美元匯率跌破7.2,大量海外對沖基金紛紛抄底A股資產博取超額高回報；如今，市場普遍預期下半年中國宏觀經濟保持穩健復蘇，人民幣匯率再度跌至7.1下方（令A股資產更加“便宜”），加之部分北向資金獲利離場令某些A股上市公司低估值優勢再現，海外大型資管機構開始“如法炮制”。

前述香港私募基金負責人指出，相比去年底抄底A股的，主要是尋求短期獲利的對沖基金，當前抄底A股的海外中長期資本占比明顯增加。究其原因，是當前歐美經濟衰退風險加大，但中國經濟復蘇前景更加明朗，令這些海外中長期資本基于分散投資風險需要，更愿抄底加倉A股資產。

他認為，這些海外中長期資本悄悄抄底A股資產的另一個投資邏輯，就是看好中國經濟持續復蘇令人民幣匯率從下半年起持續升值，進而創造更可觀的匯兌收益。

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