一、復盤：上半年A股走勢震蕩，行業輪動較快

2023 年上半年（截至6月30日，下同），中國股票市場較為動蕩，在全球主要股票指數中排名靠后。

上半年A股漲跌分化，主線為TMT和中特估板塊，但是行業輪動較快，其中科技龍頭一枝獨秀，上漲25.69%，主要指數中大盤成長、消費龍頭跌幅較多，分別下跌7.31%，7.14%。

對于上半年A股走勢，招商證券分析稱，2023年上半場市場風格特征較為明顯：

(資料圖)

內部，我國數字經濟，集成電路等頂層設計不斷出爐，相關產業發展超預期；

外部，我國外交進展按下加速鍵，ChatGPT引領人工智能浪潮。

內外部驅動下，科技龍頭、大盤價值表現強勢。受經濟弱復蘇、通脹不及預期、地緣政治影響，大盤成長，消費龍頭等指數走弱。

具體到細分行業看，申萬一級行業中，14個行業上漲，17個行業下跌。另外，行業漲跌分化較為嚴重，通信、傳媒、計算機上漲25%以上，建筑材料、美容護理、房地產、商貿零售跌幅在10%以上。

二、展望：經濟持續復蘇、流動性充裕，機構看好A股下半年走勢

下半年中國經濟將周期性反彈。中信建投從經濟周期分析，認為我國經濟周期性較強。根據多維度的領先指標，經濟環比和同比將在下半年進入持續上行，意味著下半年中國經濟將周期性反彈，屆時指數反彈速度可能不及去年底-今年初，但反彈的持續性會更強。

另外，渤海證券從庫存周期分析認為，下半年國內基本面即將迎來扭轉過程：

一方面，國內即將迎來新一輪庫存周期的啟動，預計新一輪庫存周期的啟動不會太遠，今年下半年甚至三季度啟動的概率較大；

另一方面，逆周期調節政策也已開啟，政策的持續落地，有望推動基本面觸底回升。

宏觀流動性方面，機構普遍認為國內流動性將會延續充裕：

比如浦銀國際認為中國經濟疫后復蘇并未結束，第二階段復蘇更多依賴經濟內生動能。當下比經濟數據更需要關注的是信心，需要政策支持。目前到6 月數據發布之后的一段時間，或是政策最佳窗口期。在經濟復蘇步入正軌前，貨幣政策會維持寬松；

萬聯證券分析稱，結合4月政治局會議與一季度貨幣政策執行報告看，推動經濟回升依然是政策重點。預計宏觀調控政策繼續側重關注“穩增長”，預計后續流動性延續合理充裕。

另外，方正證券提醒稱，下半年半年即便有“穩增長”政策，較大概率也是“托底型穩增長”。2023年盈利弱修復，類似于2013和2019年，其7月以“穩增長”政策密集出臺，但以“托底”為主。

在機構普遍認為2023年下半年經濟持續復蘇、流動性充裕的宏觀大背景下，看好A股下半年走勢：

萬聯證券：預計后續流動性延續合理充裕，有利于提振資本市場情緒。從A股市場看，若經濟回升基礎更為穩固、增長動能增強，企業盈利預期有望改善。

東吳證券：在美債筑頂、國內政策窗口期打開的環境下，預計下半年A股將震蕩上行。

中信建投：下半年中國經濟周期性反彈，流動性環境改善，人民幣匯率升值，A股上漲行情更具備持續性，當前的市場下跌或成為中期配置的機會。

A股流動性上，渤海證券認為將迎改善契機。下半年庫存周期的變化，對公募基金的份額增長及兩融資金的擴張有所幫助，而北上資金則主要受經濟預期及國際流動性環境的影響而存回升的空間，A 股的資金環境將呈現改善勢頭。

A股盈利上，浦銀國際預測，盈利增長韌性較強，預計全年將獲得雙位數的增長。在基準情形下MSCI 中國指數盈利增速可達16%，盈利預期下調趨勢有望在三季度扭轉。

估值上，相較于美股三大指數估值均位于2010年以來中位數以上，A股創業板指、港股恒生科技指數估值均位于歷史低位，上證指數、恒生指數估值位于中位數附近。

針對當前A股估值，浦銀國際表示，目前中國市場的估值水平較為吸引，預計前期壓制估值的主要因素將在下半年逐步緩解，估值有望得到重估；萬聯證券分析稱估值處于修復通道中，性價比依然突出。

三、A股投資策略：多家機構建議關注中報投資主線

多家機構建議關注AI、大安全、中特估等主線：

浦銀國際：低估值、高分紅、現金流充裕的“中特估”、符合長期戰略的數字中國、AIGC、半導體國產創新等主題可能依然是市場的投資主線；

東吳證券：從新供給側的角度：政策驅動下，AI加速賦能行業創業升級。從AI+應用角度來看，醫藥、教育、語音轉寫等應用百花齊放，有望延續本輪技術周期，從應用挖掘的角度引發新一輪技術浪潮。

方正證券認為“大安全”是2023年政策“調結構”的主線，包含但不限于以下3大投資方向：

①基礎工業“補完計劃”：“逆全球化”大趨勢下，亟待攻堅的“卡脖子”領域。

②數字經濟AI“邊界計劃”：為了不出現技術代差，中國也必須緊跟全球科技發展大方向（如數字經濟AI+）。為了涌現出“第三次場景革命”，需要大量的基建投資。

③央國企“漲價重估”：有望成為未來20年的“鹽鐵”，用于支持“補完計劃”和“邊界計劃”。

但浦銀國際提醒，需密切觀察中美分化反轉，及時調整投資策略。

另外，進入7月市場對于中報業績的關注度提升，多家機構梳理了中報投資主線：

招商證券建議關注中報業績高增和有望出現拐點的領域，分析認為電子和部分順周期行業景氣指標觸底或小幅回暖，某些細分領域可能在中報或者三季報迎來業績拐點。

中金公司：配置層面，7月上市公司中報預告將陸續發布，認為投資者對中報業績兌現和基本面修復彈性的關注度有望上升，疊加市場處于政策發力窗口期，建議對政策支持預期以及行業盈利復蘇彈性較大的部分消費和制造行業適當增加配置的權重。

渤海證券：行業配置方面，短期即將進入中報披露期，可關注近1 個月業績預期調增，且業績增速相對較高的行業進行防御，主要有美容護理、公用事業、國防軍工、社會服務和家用電器行業。

東吳證券：中報窗口，三條線關注業績改善：出現利潤增速拐點的行業、庫存階段可能發生切換行業、中觀景氣指標回暖行業。分析得出TMT、汽車鏈、地產鏈下游、光伏7月業績關注度最高，醫藥、光伏、公用事業同樣會受到市場關注，但關注度依次降低。

（本文內容來自持牌證券機構，不構成任何投資建議，亦不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。）

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