出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

(資料圖片)

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

對(duì)于曾經(jīng)的“魚飼料大王”劉漢元來說，他不會(huì)想到有朝一日通威股份會(huì)成為光伏行業(yè)“盈利一哥”。

2023年8月22日，通威股份公布了2023年半年報(bào)。2023年上半年通威股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)132.70億元，同比增長(zhǎng)8.56%。

（圖 / 通威股份半年報(bào)）

2023年上半年大掙超132億元，也讓通威股份盈利超過特變電工、隆基綠能等光伏龍頭企業(yè)，成功登頂光伏“盈利一哥”。

不止2023年，早在2022年通威股份就以257.3億元?dú)w母凈利潤(rùn)登頂光伏行業(yè)“盈利之王”。

雖然兩度登頂，但通威股份依舊“麻煩纏身”。

由于光伏硅料價(jià)格大幅下跌，通威股份2023年二季度盈利能力大幅下滑，公司股價(jià)也從最高62.65元/股跌至9月7日收盤的31.33元/股，跌幅將近50%。

另外，通威股份“靈魂人物”謝毅離職，實(shí)控人劉漢元之女劉舒琪接任，能否守住通威股份千億商業(yè)帝國(guó)？

1、“魚飼料大王”變身光伏巨頭

1992年，在魚飼料廠從業(yè)多年的劉漢元在熟知魚飼料生產(chǎn)配方后，從原來的公司辭職，將其它魚飼料廠商改造成為通威飼料有限公司，劉漢元出任董事長(zhǎng)，這也是通威股份的前身。

在魚飼料行業(yè)深耕多年的劉漢元沒多久便把通威股份魚飼料業(yè)務(wù)做到了行業(yè)第一，并在此后連續(xù)多年保持行業(yè)第一。

2004年?duì)I收超過20億元的通威股份在上交所主板成功上市，但魚飼料行業(yè)毛利率較低，雖然公司收入較高，但盈利能力并不強(qiáng)。即便2006年通威股份營(yíng)收接近50億元，但歸母凈利潤(rùn)仍不到1.5億元。

為了尋求轉(zhuǎn)變，劉漢元把目光投向了光伏行業(yè)。通威股份跨界光伏最早可追溯至2006年，當(dāng)時(shí)由于歐美扶持光伏行業(yè)發(fā)展，光伏行業(yè)一片欣欣向榮。在飼料行業(yè)深耕多年的通威股份嗅到了商業(yè)契機(jī)，通過投資生產(chǎn)多晶硅的永祥股份正式踏足光伏上游原材料行業(yè)。

投資不到半年時(shí)間，多晶硅價(jià)格便迎來爆發(fā)式上漲，價(jià)格從不到三十美元/公斤上漲至三四百美元/公斤，最高甚至突破五百美元/公斤。

在產(chǎn)品價(jià)格大漲的背景下，通威股份也迎來階段性爆發(fā)，營(yíng)收在2008年正式突破100億元。好景不長(zhǎng)，隨著2008年爆發(fā)金融危機(jī)以及歐美光伏補(bǔ)貼退坡的影響，多晶硅價(jià)格跌至三四十美元/公斤，通威股份不可避免的出現(xiàn)利潤(rùn)下滑。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此后多年，光伏行業(yè)表現(xiàn)一直不溫不火。2013年，在光伏行業(yè)蟄伏多年的通威股份再次放出大招，以8.7億元價(jià)格收購深陷危機(jī)的光伏電池企業(yè)合肥賽維，自此正式踏入光伏中游光伏電池行業(yè)。

此后多年時(shí)間里，通威股份通過技改以及擴(kuò)產(chǎn)等方式擴(kuò)大了公司多晶硅產(chǎn)能。到2019年，通威股份多晶硅產(chǎn)能超過8萬噸，全球市占率高達(dá)15%，排名全球第二。同期，公司電池片產(chǎn)能超過20GW，全球市占率超過10%，排名全球第一。

2020年光伏行業(yè)再度迎來爆發(fā)，隨著“雙碳”計(jì)劃的提出，全球光伏下游裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。在下游需求爆發(fā)式增長(zhǎng)背景下，多晶硅料供不應(yīng)求，價(jià)格一飛沖天。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年下半年開始，多晶硅料價(jià)格開始猛漲，從不到7萬元/噸上漲至2022年8月接近30萬元/噸。與此同時(shí)，光伏電池片價(jià)格也迎來大漲。

在多晶硅料與電池片價(jià)格大漲帶動(dòng)下，通威股份業(yè)績(jī)一飛沖天。2019年通威股份歸母凈利潤(rùn)僅為26.35億元，到2022年增長(zhǎng)至257.3億元，三年內(nèi)，通威股份歸母凈利潤(rùn)增幅接近1000%。

得益于光伏行業(yè)爆發(fā)，通威股份搖身一變成為盈利超250億元，市值接近1500億元的光伏龍頭企業(yè)。不過看似風(fēng)光的背后，通威股份的危機(jī)也悄然出現(xiàn)。

2、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，二季度利潤(rùn)腰斬

從半年報(bào)來看，通威股份仍以132.7億元?dú)w母凈利潤(rùn)傲視一眾光伏企業(yè)，但通威股份二季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大跌也讓公司發(fā)展蒙上一層陰影。

數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度通威股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.01億元，二季度則大幅下降至46.69億元，二季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比一季度大幅下滑45.72%，幾乎腰斬。

對(duì)于二季度歸母凈利潤(rùn)下滑，通威股份在半年報(bào)中表示，自2022年底以來，隨著高純晶硅料產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)供需從緊缺變?yōu)閷捤桑枇蟽r(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌。

（圖 / 通威股份官網(wǎng)（高純晶硅料））

以高純度單晶硅料為例，2023年上半年，高純度單晶硅料價(jià)格最高為24.01萬元/噸，在行業(yè)產(chǎn)能大幅釋放的背景下，高純度單晶硅料價(jià)格最低跌至6.57萬元/噸，區(qū)間最大跌幅超過72.64%。同期，光伏電池片和組件產(chǎn)品價(jià)格跌幅分別為11.25%、25.41%。

在產(chǎn)品價(jià)格大跌的影響下，公司光伏業(yè)務(wù)毛利率也從2022年年底的47.09%下降至41.09%。同期，公司整體毛利率也從38.17%下降至34.14%。

從過往歷史經(jīng)驗(yàn)來看，光伏行業(yè)是周期性非常強(qiáng)的行業(yè)。多晶硅料價(jià)格能突破30萬元/噸，就有跌破2萬元/噸的可能性。

根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，2023年全球多晶硅料規(guī)劃產(chǎn)能超過200萬噸，全年實(shí)際產(chǎn)量有望達(dá)到150萬噸，但全球?qū)嶋H需求量?jī)H在110萬噸至120萬噸，多晶硅料將出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

從原材料來看，多晶硅主要生產(chǎn)原材料為石英石以及石英砂，而石英石在國(guó)內(nèi)極為常見。因此，多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)極為容易。數(shù)據(jù)顯示，僅2023年，多晶硅料產(chǎn)能將達(dá)到2022年一倍以上。

目前來看，在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，中國(guó)和歐洲光伏裝機(jī)量近兩年仍維持較高增速。但根據(jù)隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)光伏需求量將會(huì)出現(xiàn)下降。屆時(shí)，在下游需求收縮以及多晶硅料增產(chǎn)雙重利空影響下，多晶硅料價(jià)格有可能進(jìn)一步下跌。

不過相對(duì)于其它多晶硅料企業(yè)，通威股份在規(guī)模和成本上優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)通威股份半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年6月底，通威股份實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量17.77萬噸，同比增長(zhǎng)64%，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到30%左右，生產(chǎn)成本也降至4萬元/噸以內(nèi)，在成本上通威股份領(lǐng)先其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

3、“光二代”接班，160億定增計(jì)劃恐落空

在硅料和電池片領(lǐng)域，通威股份優(yōu)勢(shì)十分明顯。不過通威股份新任董事長(zhǎng)劉舒琪能否守住其父親劉漢元?jiǎng)?chuàng)立的千億商業(yè)帝國(guó)還猶未可知。

2023年3月，通威股份發(fā)布公告稱，公司董事長(zhǎng)、CEO謝毅因個(gè)人原因辭任公司董事長(zhǎng)、CEO職務(wù)，并且不在公司擔(dān)任其它任何職務(wù)。同時(shí)，公司選舉劉舒琪為第八屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，兼任公司CEO。

有關(guān)劉舒琪最被大家熟知的身份便是通威股份創(chuàng)始人、實(shí)控人劉漢元之女，其余公開資料并不多見。在光伏行業(yè)，“光二代”接班比較常見，協(xié)鑫集團(tuán)、正泰電器、上機(jī)數(shù)控等光伏企業(yè)創(chuàng)始人均把企業(yè)交給“光二代”們。

與通威股份前任董事長(zhǎng)謝毅相比，劉舒琪無論是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)還是資歷都相差甚遠(yuǎn)。

2011年，年僅27歲的謝毅加入通威股份，僅僅兩年時(shí)間謝毅便出任通威太陽能董事長(zhǎng)，并主導(dǎo)了通威股份光伏業(yè)務(wù)一系列并購與擴(kuò)產(chǎn)。2019年由于表現(xiàn)出色，謝毅被任命為通威股份董事長(zhǎng)。

在謝毅任職期間，通威股份從一家魚飼料企業(yè)搖身一變成為市值接近1500億元、年利潤(rùn)超250億元的光伏巨頭。

從這點(diǎn)來看，說是謝毅一手壯大了通威股份光伏業(yè)務(wù)也不為過。

根據(jù)通威股份對(duì)媒體披露，1989年出生的劉舒琪在擔(dān)任通威股份董事長(zhǎng)以前，一直負(fù)責(zé)公司硅料、電池、組件的采購及銷售集中管理工作，關(guān)于劉舒琪其它信息通威股份并未過多披露。

不過鑒于目前光伏行業(yè)景氣度下滑，年僅34歲的劉舒琪能否帶領(lǐng)通威股份繼續(xù)前行依舊存疑。

在劉舒琪上臺(tái)不久，通威股份便拋出了160億元定增計(jì)劃，其中94億元用于20萬噸高純晶硅建設(shè)，66億元用于云南通威水電硅材高純晶硅（二期項(xiàng)目）建設(shè)。

（圖 / 通威股份2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案）

另外，通威股份還計(jì)劃向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)發(fā)行不超過100億元的債務(wù)融資工具。

從公司發(fā)展角度來看，通過融資，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以維持公司規(guī)模和市占率領(lǐng)先本無可厚非。但問題是，通威股份并不缺錢。截至2023年6月30日，通威股份貨幣資金高達(dá)331.75億元。僅2022年，通威股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入就高達(dá)438.18億元，2023年上半年又流入211.56億元。

（圖 / 東方財(cái)富Choice）

此外，2023年5月31日，通威股份完成了128.67億元的分紅，作為公司控股股東，通威集團(tuán)持有通威股份43.85%股權(quán)，而通威集團(tuán)由劉漢元、管亞梅夫婦100%控股，也就是此次分紅，劉漢元家族分走超過56億元利潤(rùn)。

在A股三十多年的歷史中，左手分紅、右手募資的企業(yè)并不在少數(shù)。通威股份此次邊分紅、邊募資也無可厚非。

但隨著7月份監(jiān)管層提出活躍資本市場(chǎng)以來，再融資明顯收緊。8月27日，證監(jiān)會(huì)表示，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求的同時(shí)，還將在審核中對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢、前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

自再融資收緊以來，不少企業(yè)再融資項(xiàng)目被叫停。例如，8月30日房地產(chǎn)龍頭萬科150億元定增終止。從這點(diǎn)來看，通威股份此次160億元定增恐怕“兇多吉少”。

對(duì)于通威股份而言，自身經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)并沒有太大問題，問題的本質(zhì)還是行業(yè)性的產(chǎn)能過剩。但對(duì)于周期性企業(yè)來說，能否有效應(yīng)對(duì)行業(yè)低谷是每個(gè)行業(yè)龍頭需要面臨的問題。

畢竟在現(xiàn)代商業(yè)史中，死于行業(yè)下滑時(shí)的龍頭企業(yè)并不在少數(shù)。如何應(yīng)對(duì)此次行業(yè)性產(chǎn)能過剩、帶領(lǐng)通威股份繼續(xù)前行，是擺在公司新任董事長(zhǎng)劉舒琪面前的一道難題。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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