繼鄉(xiāng)村基、楊國福、老鄉(xiāng)雞之后，中式連鎖快餐品牌老娘舅正式加入了“中式快餐第一股”的爭奪。

7月5日，證監(jiān)會披露了老娘舅招股書申報稿，公司擬在上交所主板上市。

老娘舅成立于2000年，早于老鄉(xiāng)雞和楊國福。但截至2021年底，老娘舅的門店僅在長三角地區(qū)開設(shè)，數(shù)量為388家。而鄉(xiāng)村基在2021年底時，已擁有1145家，楊國福和老鄉(xiāng)雞也分別達到了5783家和1073家。

同樣是以直營為主，老娘舅門店數(shù)遠落后于老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基，“門店劣勢”也反映在了老娘舅的營收規(guī)模上。

2021年，老娘舅的營收為15.25億元，同期，老鄉(xiāng)雞的營收達到了43.93億元;截至2021年前三季度，鄉(xiāng)村基和楊國福的營收分別為34.24億元和11.63億元。

老娘舅在招股書中表示，募集資金將用于老娘舅連鎖門店建設(shè)等業(yè)務(wù)，并提出了全國化戰(zhàn)略。

但老娘舅也表示，隨著規(guī)模以上連鎖快餐企業(yè)的增多，加劇了行業(yè)競爭。而已有先發(fā)優(yōu)勢的頭部快餐企業(yè)，已逐步擴大銷售規(guī)模和地域，進而加劇了各個頭部快餐企業(yè)間的直接競爭。

老娘舅的全國化之路，困難重重。

成立20余年，門店未走出“包郵區(qū)”

在招股書中，老娘舅將“門店布局”視作公司的劣勢。

截至2021年底，老娘舅共擁有388家門店，其中，直營門店364家，加盟門店24家。

但老娘舅的門店無一例外，全處在長三角地區(qū)。

為何老娘舅不走出長三角?餐飲連鎖品牌顧問王冬明向搜狐財經(jīng)分析到，餐飲企業(yè)“走出去”跨區(qū)開直營店，一家店的成本能夠達到原有區(qū)域的三倍，但成功率卻并不高，很多餐飲企業(yè)都損失慘重。

“因此很多企業(yè)不是不想走出去，而是很難走出去。”王冬明表示。

一位餐飲業(yè)內(nèi)人士向搜狐財經(jīng)表示，早年老娘舅不是不想走出長三角，但除了位置特別好的門店，老娘舅在上海及周邊的經(jīng)營并不出彩。

“曾經(jīng)嘗試過多次南征北伐，基本都是鎩羽而歸，究其原因主要是水土不服，”該人士表示，“早年食品工業(yè)中式快餐整體工藝水準也比較低下，每一個單店都需要靠廚師，難以實現(xiàn)標準化，浙江湖州乃至上海的味型和主打產(chǎn)品，也不太適應(yīng)長江以北及珠三角的客群需求。”

菁財資本創(chuàng)始人葛賢通也向搜狐財經(jīng)表示，很多中式快餐企業(yè)，區(qū)域集中度都比較高，例如鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞。

“像這種快餐連鎖為主的中式餐飲賽道，發(fā)展還是比較前期的。”葛賢通分析到，“一般企業(yè)從哪里起家，口味就會以哪里為主，加上涉及管理半徑的問題，因此還沒有一家公司完全具備真正走向全國的能力，但理論上講快餐還是比較能開很多店、容易全國化的品類。”

目前來看，老娘舅的收入主要來自于“餐飲門店收入”一項，近三年該項收入營收占比均在97%以上。其中，來自浙江區(qū)域收入占各期餐飲門店經(jīng)營收入的比例均在55%左右。

對比同在沖刺“中式快餐第一股”的企業(yè)，截至2021年前三季度，以連鎖加盟為主的楊國福，已擁有5783家門店。

以直營模式為主的鄉(xiāng)村基，截至2021年前三季度，已擁有門店1145家;老鄉(xiāng)雞在2021年底門店數(shù)也達到了1073家。

此次沖刺上交所主板上市，老娘舅擬募資8.32億元。募集資金將用于連鎖門店建設(shè)、供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)等項目。

在老娘舅的未來擴張規(guī)劃中，公司將繼續(xù)立足長三角，進一步在已開設(shè)門店地區(qū)，及其他長三角地區(qū)拓展門店。

老娘舅預計，未來三年累計新設(shè)門店數(shù)量在300家左右。粗略計算，老娘舅的門店總數(shù)未來三年將達到約690家。

未來拓展計劃仍是以直營門店為主，加盟店將保持小幅度增長態(tài)勢，未來三年內(nèi)加盟店的增長數(shù)量預計在10家左右，預計亦將集中在長三角地區(qū)。

在2019年至2021年間，來自加盟業(yè)務(wù)的相關(guān)收入，營收占比未達到過2.5%。

老娘舅在招股書中還提到，公司將以長三角為起點，繼而面向全國多區(qū)域持續(xù)性進行門店拓展。

不過，公司也在招股書中表示，隨著規(guī)模以上連鎖快餐企業(yè)的增多，加劇了行業(yè)競爭。而已有先發(fā)優(yōu)勢的頭部快餐企業(yè)，已逐步擴大銷售規(guī)模和地域，進而加劇了各個頭部快餐企業(yè)間的直接競爭。

而中餐口味區(qū)域分化的特點，也為老娘舅走出長三角地區(qū)增添了新的難題。

“因不同地區(qū)對餐品口味以及種類選擇等均有一定差異，公司需要持續(xù)性進行餐品的開發(fā)創(chuàng)新，以契合不同地區(qū)消費者的飲食消費習慣。市場的接受認可程度高低具有一定的不確定性，將可能會公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。”老娘舅表示。

利潤尚未恢復至疫情前水平

根據(jù)招股書內(nèi)容，2010年，老娘舅開始轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦虿叫薪帧⒔煌屑~以及展會供餐的布局模式。

自2014年開始，老娘舅的門店轉(zhuǎn)向了城市的主流商業(yè)綜合體、社區(qū)商業(yè)綜合體等人流量聚集區(qū)。

疫情帶來的出行人數(shù)下降，對老娘舅的業(yè)績也產(chǎn)生了較大影響，尤其是在2020年。

招股書顯示，2019年老娘舅的營業(yè)收入為12.22億元，歸母凈利潤約為6576萬元。

2020年，老娘舅的營收為12.07億元，下滑1.2%;歸母凈利潤大幅減少近7成，為2175萬元。

老娘舅稱，2020年上半年疫情爆發(fā)初期，較多門店應(yīng)各地疫情防控要求出現(xiàn)了暫停營業(yè)的情況。

“雖在下半年實現(xiàn)了較快恢復并接近正常經(jīng)營狀態(tài)，但依然使得公司當年度營業(yè)收入低于上年度，利潤規(guī)模亦較上年度有較大幅度的下降。”老娘舅表示。

2021年長三角區(qū)域相繼出現(xiàn)點狀式疫情，也對老娘舅門店經(jīng)營帶來了間歇性影響。

從門店類型來看，疫情爆發(fā)后下滑最明顯的便是來自“交通樞紐”的門店收入：從2019年的1.87億元下滑至1.5億元，營收占比也從15.77%下滑至10.13%。

2021年，老娘舅實現(xiàn)營業(yè)收入15.25億元，歸母凈利潤6384萬元，尚未恢復至2019年水平。

但疫情爆發(fā)后，老娘舅開店的腳步并未停止。

招股書顯示，2021年末，公司門店數(shù)量較2019年末增長31.19%，而營業(yè)收入增長了24.74%，由于收入增長幅度未及門店增長速度，因此造成2021年凈利潤較2019年下滑3.35%。

門店增長之下，老娘舅的單店營收也未恢復至疫情前水平。

2019年，老娘舅的平均單店營收為431.41萬元。

2020年，公司平均單店營收同比下降約10%至386.18萬元。老娘舅解釋稱主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業(yè)或僅開放外賣業(yè)務(wù)所致。

2021年，老娘舅平均單店營收較2020年增長約8%至416.77萬元，但仍未完全恢復至疫情前水平。

對此，老娘舅解釋稱，2020年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大，主要系2020年來，公司在上海新開的門店主要是專營外賣業(yè)務(wù)的共廚店，店鋪面積小，投資成本低，相應(yīng)的單店營收規(guī)模也較小。

但老娘舅的主營業(yè)務(wù)“餐飲門店經(jīng)營”的毛利率在疫情之后出現(xiàn)下滑。

公司給出的解釋是“門店收入受疫情防控影響較2019年有所下降，但門店租金等固定成本金額隨門店數(shù)量的增加而增加所致，而2020年受疫情影響的情況尤為顯著。”

2019年至2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%。

招股書中，同期同行毛利率平均值分別為41.34%、22.31%、21.48%，老娘舅毛利率低于同行。

在同樣沖刺“中式快餐第一股”的企業(yè)中，老娘舅的毛利率也不占優(yōu)勢。

鄉(xiāng)村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分別為57.0%、56.7%和57.6%，呈上升趨勢;2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%。

娃哈哈宗馥莉控股公司現(xiàn)身老娘舅投資人

老娘舅創(chuàng)立之初，注冊資本只有58萬元，如今注冊資本已突破3億元。

招股書顯示，老娘舅自2007年開始引入戰(zhàn)略投資。

2007年，深圳達鑫出資44.12萬元，成為老娘舅新股東;2008年，老娘舅再度引入復星投資，后者出資215萬元，2020年1月，復星醫(yī)藥在上交所互動易平臺回復投資者提問時表示，集團已不再持有老娘舅的股權(quán)。

目前，老娘舅共進行過12次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，5輪融資。

在招股書中，也得以一窺老娘舅為何在規(guī)模與同行相差如此之多的情況下，仍要沖擊上市。

2020年9月和11月，老娘舅曾兩次股權(quán)增資，引進機構(gòu)投資者，共募集資金2億元。

兩次增資的同時，老娘舅董事長、創(chuàng)始人楊國民與各投資方簽署對賭協(xié)議。

根據(jù)對賭協(xié)議，老娘舅需要在2022年年底前遞交上市材料或者2025年完成IPO上市。如果上市申請被撤回、駁回、被不予審核、不予核準，楊國民、老娘舅有義務(wù)回購投資機構(gòu)持有的部分或全部股份。

在一位餐飲業(yè)內(nèi)人士看來，老娘舅的幾輪融資，有多個外部資本介入，公司沒有辦法不去上市，而對賭協(xié)議也起到了“催促”的作用。

截至本招股說明書簽署日，雖然老娘舅已不存在作為對賭協(xié)議當事人的情形，但公司實控人楊國民與一眾機構(gòu)的對賭解除協(xié)議附帶恢復條件。相關(guān)股份回購的對賭條款主要在老娘舅不能成功上市時恢復。

廣科咨詢首席策略師沈萌向搜狐財經(jīng)表示，對賭協(xié)議是為了保護作為外部人的投資者不會被作為內(nèi)部人、具有不對稱信息優(yōu)勢而導致落入投資陷阱，另外對賭協(xié)議也是形成一種業(yè)績成長模型的約束力，投資者會用于對標的價值變化進行預期，設(shè)定投資退出的機制。

“對于現(xiàn)有股東，對賭協(xié)議也是作為一種壓力推動企業(yè)更有效率的發(fā)展。”沈萌說到。

截至招股書披露，本次發(fā)行前，公司總股本為3.4億股。公司董事長、創(chuàng)始人楊國民直接持有公司39.58%股份。公司的實控人為楊國民、楊峻琿父子，合計控制公司53.09%的股份。

上述“機構(gòu)投資者”共計持有老娘舅3090萬股，持股比例達9.08%。其中，機構(gòu)投資者之一的瑾匯投資持股比例1.36%，實控人為娃哈哈董事長宗慶后之女宗馥莉。

老娘舅前十大股東中，第三大股東“勁邦投資”是勁霸男裝與投資人士共設(shè)的股權(quán)投資基金;第四位蔣建琪，為香飄飄食品股份有限公司董事長。

一位大型連鎖餐飲業(yè)內(nèi)人士向搜狐財經(jīng)表示，老娘舅此次沖擊上市，也不排除想部分變現(xiàn)的原因，以及進行人才招募。

在葛賢通看來，若老娘舅此次能夠成功上市，全國化布局是“勢在必行”，并且存在擴大加盟的可能性。“大多數(shù)都會做加盟的，不然很難全國化。”

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