文/姚斌

可惜我無法直接讀到托馬斯·菲爾普斯的《股票市場中的百倍股》一書，只能在克里斯托弗·邁耶的《如何找到100倍回報(bào)的股票》中得知菲爾普斯的一些投資思想。菲爾普斯是一位富有投資智慧的杰出投資者，但我們很少人知道他。菲爾普斯曾任《華爾街日報(bào)》華盛頓分部的總編、《巴倫周刊》的編輯、一家世界500強(qiáng)公司研究部門的負(fù)責(zé)人等。在42年的職業(yè)生涯中，菲爾普斯形成了一些投資思想，完成了一項(xiàng)針對百倍股的驚人研究。邁耶是“邁耶百倍俱樂部”和“邁耶特殊情況”投資新聞簡報(bào)的創(chuàng)始人。他在多年的研究中領(lǐng)悟到了菲爾普斯的投資智慧，將《股票市場中的百倍股》列為“經(jīng)典”之作。

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(資料圖片僅供參考)

菲爾普斯的策略簡而言之就是“買對的股票，然后持有它們”。這就是菲爾普斯投資策略的核心。菲爾普斯研究了從1932年到1971年期間的百倍回報(bào)股，涵蓋了365只股票。最近的百倍回報(bào)股開始于1967年，這只股票僅用4年時(shí)間就完成了任務(wù)，但這只股票1971年就終止了交易。菲爾普斯列出了公司一系列歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)，如EPS、ROE等，但這些指標(biāo)里面沒有股價(jià)。在舉例之后，菲爾普斯說：“一個投資者是否會僅僅基于這些數(shù)字就決定買入或賣出一只股票，我對此深表懷疑？”但事實(shí)上，邁耶認(rèn)為，如果他們依賴于這些指標(biāo)做決策，他們確實(shí)會變得更富有。

菲爾普斯不贊成賣掉好公司。他列舉一個名叫卡爾·佩蒂特的故事。卡爾·佩蒂特是一位實(shí)業(yè)家、發(fā)明家，也是一位投資者。許多年前他賣掉了自己持有100萬美元IBM的股票，以開創(chuàng)自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。現(xiàn)在這些股票價(jià)值20億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他作為經(jīng)紀(jì)人賺得的收益。菲爾普斯還回顧自己的親身經(jīng)驗(yàn)。他在1954年賣掉了自己持有價(jià)值為7415美元的寶麗來公司股票以支付一位價(jià)格昂貴的醫(yī)生的賬單。他一直以此事為戒，提醒自己不要做荒唐事。因?yàn)檫@些股票現(xiàn)在價(jià)值843000美元。對于菲爾普斯來說，這的確是一次昂貴的求診。

菲爾普斯也反對進(jìn)行市場擇時(shí)。他在職業(yè)生涯中曾多次預(yù)測熊市，但他說：“如果我不去正確預(yù)測熊市，而是把精力放在尋找這些有百倍回報(bào)的股票上，我將比現(xiàn)在更加富有。”因?yàn)樽约旱氖д`，他錯過了許多入市的機(jī)會。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)：“熊市會蒙蔽一個人的雙眼，過分在意市場走勢反而會錯過入市的時(shí)機(jī)。”“以劍為生的人終將會死于劍下。″他補(bǔ)充說，“當(dāng)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者不為市場中的股價(jià)波動而動心時(shí)，并不是他不喜歡錢，而是歷史和現(xiàn)實(shí)使他們確信，這不是持久的生財(cái)之道。”

菲爾普斯認(rèn)為：“投資就像釣魚，魚餌之所以吸引人，是因?yàn)樗鼈儽谎b在旋轉(zhuǎn)的吊鉤上。”投資者就像魚兒一樣，緊緊盯住有上漲空間的股票。他們往往對股票的正常波動失去耐心，頻繁地進(jìn)行交易但卻從來享受不到巨額回報(bào)。投資者們?nèi)绱讼矚g采取行動，這恰恰是華爾街存在的基石。媒體推波助瀾，好像每天都有重要的事情發(fā)生一樣，結(jié)果就是每天都有數(shù)以億計(jì)的股票易手。

投資者應(yīng)該關(guān)注較少的股票，并專注于最好的想法。“不要太關(guān)注小利益，”菲爾普斯希望投資者將資本集中在可能獲得百倍回報(bào)的股票上，不要去持有動物園式的股票組合和一個平庸的結(jié)果。投資者需要區(qū)分交易和結(jié)果。菲爾普斯在書中寫道：“年幼時(shí)我跟隨父親學(xué)做木工，父親教導(dǎo)我，‘好的木工身邊并不會多少刨花’。”投資者僅憑一個季度和年度的片面信息來決定股票的買入或賣出，投資分析師或是投資組合經(jīng)理也會因?yàn)楣善币荒昊騼赡陜?nèi)的疲軟表現(xiàn)而放棄這只股票。

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菲爾普斯在書中舉了一個例子，輝瑞公司的股票價(jià)格從1946年到1949年一直在下跌，然后相似的狀況在1951年到1956年又發(fā)生了。“過分關(guān)注股票表現(xiàn)的客戶多半會對于建議他們持續(xù)持有這些股票的顧問滿腹牢騷”，但是那些從1942年開始堅(jiān)持持有輝瑞到1972年的人獲得了141倍的收益。菲爾普斯通過這個例子說明，如果你只看到輝瑞的財(cái)務(wù)指標(biāo)，將新聞、股票市場、經(jīng)濟(jì)預(yù)測以及其他亂七八糟的消息通通忽略，你是決不會賣掉輝瑞股票的。

輝瑞公司自始至終都是盈利的，有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率，盈利水平也逐年攀升。年復(fù)一年，該公司保持著穩(wěn)定的15%~19%的凈資產(chǎn)收益率，前后持續(xù)了20年。菲爾普斯問道：“只看這些數(shù)據(jù)的人會不斷買入賣出這只股票嗎？”答案當(dāng)然是否定的。這就提出了一個問題，為什么如此多的投資者無法堅(jiān)持不操作？這是一個投資者必須為自己回答的問題。投資者給出各種各樣的答案，但正如菲爾普斯所說，記住這點(diǎn)：獲取49倍收益或者100倍收益的唯一方法是“果斷買入并堅(jiān)持持有”。即使是較低的回報(bào)率累計(jì)起來也是可觀的，15%的年收益率意味著5年翻倍，10年后是原來的4倍，20年的增長累積起來，將超過原始價(jià)值的14倍。

菲爾普斯展示了一份公司的股價(jià)實(shí)現(xiàn)百倍增長的年回報(bào)率和對應(yīng)的時(shí)間：

14%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要35年；

16.6%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要30年；

20%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要25年；

26%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要20年；

36%的回報(bào)率漲到100倍的時(shí)間需要15年。

可以看到，實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)需要很長的持有時(shí)間，尤其是在如今這樣一個股票的平均持有期按月計(jì)算的時(shí)代。這才是重點(diǎn)。巨額財(cái)富來自于咬緊牙關(guān)堅(jiān)定持有。

要實(shí)現(xiàn)100倍收益難度很大，需要長時(shí)間保持高收益率。比如，拖拉機(jī)供應(yīng)公司盈利每年增長23%，僅用12年就完成了增長百倍的目標(biāo)。接著是怪獸飲料公司，這只股票只用了10年就完成了百倍目標(biāo)，年增長率達(dá)到驚人的50%。菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料、新產(chǎn)品——投資那些能夠提高生活質(zhì)量，有助于解決問題，以及能夠提供更好、更快、更廉價(jià)服務(wù)的產(chǎn)品。這正是菲爾普斯的投資特點(diǎn)，他強(qiáng)調(diào)要投資那些能夠?yàn)槿祟愖鞒鲐暙I(xiàn)的公司。這需要有長遠(yuǎn)的眼光。菲爾普斯在書中寫道：“華爾街有句名言，環(huán)境和形勢要比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)更有說服力。”僅僅關(guān)注公司公開的增長趨勢、利潤率和市盈率是不夠的，投資者更應(yīng)該關(guān)注這家公司在未來是否能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

菲爾普斯強(qiáng)調(diào)，他并不是要倡導(dǎo)投資者盲目地持有股票。“我建議選擇對的股票，根據(jù)公司發(fā)展?fàn)顩r選擇性持有，而非單純買進(jìn)就放在一邊不管不顧。”如果按此方法無法獲得百倍回報(bào)怎么辦？菲爾普斯絕妙的投資方法重點(diǎn)其實(shí)在于，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注收益的復(fù)合增長，而不是每天股價(jià)波動。有些人持有這類股票但并沒有獲得百倍收益，因?yàn)樗麄兛傁腩A(yù)測市場時(shí)機(jī)或是頻繁買賣。有時(shí)候，股票需要很長時(shí)間才會啟動。菲爾普斯持有的很多股票都說明，即使一只股票長時(shí)間內(nèi)不上漲甚至下跌，仍然有機(jī)會成為百倍股。

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“投資的一條基本規(guī)則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動。”這是菲爾普斯的建議。不要因?yàn)楣蓛r(jià)波動就買賣股票，也不要為了獲得資本利得以彌補(bǔ)虧損而采取行動。只有確定自己之前的決策是錯誤時(shí)，才應(yīng)該謹(jǐn)慎賣出。按照菲爾普斯的觀點(diǎn)，你可以認(rèn)為賣出其實(shí)是在承認(rèn)之前所犯的錯誤，你持有一只股票的期限越短，說明你購買時(shí)所犯的錯誤越嚴(yán)重。執(zhí)行菲爾普斯的投資策略難度很大，但有些人確實(shí)做到了。菲爾普斯列舉他的一些老客戶和老同事的例子，這些人都通過購買正確的股票并且持有它們而變得很富有。菲爾普斯希望自己年輕時(shí)候就能有這樣的洞察力和眼光。

然而，就算像沃倫·巴菲特那樣的大師級投資者有時(shí)也難以做到。巴菲特在1995年的致股東信中就描述了他投資迪士尼的故事：“1966年我開始對迪士尼感興趣，那個時(shí)候迪士尼的市值還不到9,000萬美元，雖然這個公司稅前利潤是2,100萬美元，手中擁有的現(xiàn)金足以覆蓋公司的債務(wù)。在迪斯尼樂園，價(jià)值1,700萬美元的加勒比海盜船馬上就要營業(yè)了。你能想象我有多激動，這家公司只是海盜船價(jià)格的5倍。基于上述令人震驚的分析結(jié)果，巴菲特的有限合伙公司按照拆股調(diào)整后31美分每股的價(jià)格購買了大量的迪士尼股票。迪士尼股票現(xiàn)在66美元一股，可以說這是一個絕妙的投資。但是我當(dāng)時(shí)輕信了迪士尼股票退市的消息，在1967年以48美分的價(jià)格拋出了這些股票。”盡管巴菲特獲得了55%的收益，但這是一次代價(jià)十分高昂的交易。

類似于迪士尼這樣有代表性的百倍股并不少。百事也是有代表性的百倍回報(bào)股。它出現(xiàn)在菲爾普斯的研究案例之一。百事業(yè)務(wù)簡單，利潤率豐厚，從一家小公司慢慢成長為大公司。在菲爾普斯的書中，故事開始于閣樓公司（Loft Inc），該公司收購了百事可樂公司，并在1941年更名為百事。根據(jù)菲爾普斯的研究，在1938年，百事可樂股價(jià)均價(jià)為75美分，到1971年，股價(jià)達(dá)到427美元。33年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了569倍的回報(bào)。

實(shí)際上，百事在1962年才開始保持上漲趨勢。“這家總部位于紐約的軟飲和零食巨頭從1962年起，花費(fèi)了28.5年成長為百倍回報(bào)股。事實(shí)上，在1962年到20世紀(jì)80年代，這只股票并未顯露出任何能夠?qū)崿F(xiàn)百倍增長的跡象。”但是，接下來百事開始全球大擴(kuò)張。到1985年，百事在150個國家都有分支業(yè)務(wù)。“中國和蘇聯(lián)1975年就向百事開放了國內(nèi)市場，這些新興市場在接下來幾十年為百事帶來了巨額盈利。”百事不斷推出新產(chǎn)品，擴(kuò)展其零食業(yè)務(wù)。在1982年，百事推出新的子品牌，銷售果汁汽水。這開辟了市場，提高了百事在飲料行業(yè)的市場占有率。”在1986年，百事進(jìn)軍快餐業(yè)，選擇肯德基和塔可鐘作為合作伙伴。1989年，百事收購了英國老牌零食公司步行者薯片和史密斯薯片。就這樣，百事的國際化進(jìn)程還在不斷推進(jìn)。而兼并新企業(yè)的進(jìn)程一刻也未停止過。

邁耶之后從百事的財(cái)務(wù)角度中發(fā)現(xiàn)了兩個事實(shí)：① 百事?lián)碛谐^57%的可持續(xù)的高毛利率，這正是百事高競爭力的體現(xiàn)；②百事的銷售額和利潤增長都非常驚人。1962年的銷售額只有1億9,200萬美元，2014年已經(jīng)達(dá)到667億美元。這還不算從百事分離出的百勝，后者的凈利潤也從1,500萬美元上漲到60億美元。在案例分析的觀察期間，百事的股票價(jià)格上漲了1000倍。在這個進(jìn)程中，百事的股票價(jià)格從未便宜過。正如菲爾普斯所言，“好股票不會沒有朋友。”通常它們都不會太便宜，因此不要被高估值倍數(shù)嚇倒而放棄一只好股票。

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查克·阿格拉是阿格拉資本管理公司的創(chuàng)始人，他被邁耶為“一位偉大的投資者”。阿格拉深受菲爾普斯的影響。阿格拉曾出版一本1993年到2013年他寫給投資伙伴的一系列信件的合集，書名為《復(fù)利的力量》。在這期間，投資于阿格拉基金的1美元會變成將近20美元，而投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1美元僅增至5.59美元。

阿格拉在2011年一次研討會上發(fā)表題為“一部投資人的奧德賽：尋找卓越的投資”的演講。他說：“在1972年的時(shí)候，我讀了《巴倫周刊》評論的一本書，就是托馬斯·菲爾普斯所著的《股票市場中的百倍回報(bào)》。在他的書中，菲爾普斯分析了那些相對于最初購買價(jià)格成長達(dá)到100倍的股票。據(jù)我所知，菲爾普斯只是一位名不見今傳的波士頓投資經(jīng)理，但是他確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些東西，并在這本書中進(jìn)行介紹。他的這本書確實(shí)幫助我更加關(guān)注資本復(fù)利增長的問題。你們都知道，同樣來自波士頓的彼得·林奇，他經(jīng)常談?wù)?0倍股，現(xiàn)在是菲爾普斯談?wù)?00倍，這有什么區(qū)別呢？菲爾普斯列舉了很多例子，在這些案例中投資者都獲得了100倍的投資回報(bào)。他還進(jìn)一步總結(jié)了這些100倍股的特征。”

在一份1995年的信件中，阿格拉講述了他作為一個年輕的經(jīng)紀(jì)人，如何購買伯克希爾·哈撒韋公司的股份。1977年，他以每股120美元的價(jià)格購買了伯克希爾·哈撒韋公司的股份，逐漸積累了40份股票。現(xiàn)在每只股票的價(jià)值都是買入成本的1750倍。然而，他在1981年決定進(jìn)軍房地產(chǎn)。那時(shí)他有一個公寓改造的項(xiàng)目急需資金，所以他把所持的39份股票以500美元一份賣掉了，只留下了一份。事后表明，這個項(xiàng)目變成了一項(xiàng)超級昂貴的計(jì)劃。那些當(dāng)時(shí)價(jià)值19500美元的39份股票，截止2015年價(jià)值810萬美元。另外一只百倍股是美國電塔公司，1998年從美國電臺分拆出來。阿格拉用了80美分每股的價(jià)格投資其股份，現(xiàn)在每股價(jià)值93美元。根據(jù)檔案記載，這只股票依然在阿格拉的投資組合中占據(jù)最大比例。

阿格拉的投資有成功也有失敗，但成功的更多。他宣稱要尋找的股票必須滿足三個特征：

①歷史上股票價(jià)格的復(fù)合增長率很高的企業(yè)；

②經(jīng)理人有很強(qiáng)的管理能力，對待股東的財(cái)富如同自己也是合伙人；

③能夠以某種形式不斷將自由現(xiàn)金流再投資，持續(xù)獲取高于平均值的收益。

阿格拉說，年紀(jì)越大，他越能看清事情的本質(zhì)。最本質(zhì)的東西是第③項(xiàng)特征，這是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中寫道：“多年以來，一旦已經(jīng)確定了一家優(yōu)秀企業(yè)，我們越來越多地關(guān)注再投資問題，將其視為成功投資理念中唯一最重要的因素。”試想一家公司投資了100美元，一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)20%的資本回報(bào)。這是一個高回報(bào)，會讓阿格拉感興趣。20%的回報(bào)率意味著20美元的收益，但是一個真正好的投資速度思路的關(guān)鍵在于，將這20美元連同原來的100美元進(jìn)行再投資并獲得20%的投資收益，如此不斷重復(fù)。4年后能實(shí)現(xiàn)雙倍增長，10年后會收獲6倍回報(bào)，25年后會有100多倍的投資回報(bào)。當(dāng)然，我們不一定就一直持有，同時(shí)也不能保證這家公司會一直保持這樣的增長速度。這只是展示了復(fù)利的強(qiáng)大魅力，因?yàn)閺?fù)利是阿格拉方法的核心。他想要找出這樣的企業(yè)并堅(jiān)持持有，就像菲爾普斯一樣。

菲爾普斯在書中寫道，高爾夫球手擊球、握桿方式的微小變化都可能增大獲勝的概率；投資亦然，更注重買入持有或許可以使你的投資組合收益更高。在《愛麗絲夢游仙境》的故事中，你必須跑得越來越快，才能保持在原地不動。然而，在股票市場上，有證據(jù)表明，一個人如果買了正確的股票，就必須靜靜持有才能獲得高額回報(bào)。這無疑是一個極好的建議。

托馬斯·菲爾普斯于1992年去世，享年90歲。他在1972年出版了他的投資專著《股票市場中的百倍股：股票分析師教你如何獲得更高收益》。這本書構(gòu)建在常識和一些基本的概念之上。即便如此，在股票上獲得百倍回報(bào)，聽起來確實(shí)不可思議。然而，邁耶告誡我們，不要被這種想法干擾。投資者應(yīng)該集中思考如何長期持有、這類回報(bào)如何產(chǎn)生，以及采取何種投資方法來獲得百倍回報(bào)。

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