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為展現期貨公司投研業務發展狀況，推動促進相關業務發展，和訊期貨特打造【財經風云榜——期貨投研榜】，針對期貨公司投研情況進行月度排名。目前該榜單第八期11月份排名情況已經出爐，其中銀河期貨位列第三。為此，和訊期貨特邀請銀河期貨原油研究員童川，對當前市場熱點分享自己的觀點。

童川認為，11月以來期貨市場集體反彈的主要原因在于國外和國內宏觀情緒的好轉。國外方面隨著美國CPI的回落，市場預期美國通脹已基本見頂，美聯儲后續加息力度將放緩，甚至可能會在明年開始降息，經濟“硬著陸”的可能性下降，利好商品需求的回升。同時美元指數一路下跌，利好商品價格集體反彈。市場認為房地產“政策底”已經出現，帶動黑色板塊、化工板塊中的PVC、玻璃等大幅反彈，利好中長期終端消費的復蘇，帶動消費端如聚酯板塊、聚烯烴板塊的價格反彈。

談到能源市場反彈的力度，童川分析可以從供應端溢價回落風險、商品需求的“強預期弱現實”的壓力以及中長期產能的投放三方面分析。首先是供應端溢價的回落風險，在本輪商品上漲的過程中，油品產業鏈中原油、燃料油等品種走勢明顯偏弱，主要原因在于原油的風險溢價在俄油制裁不及預期的狀態下逐漸回落；其次是商品需求的“強預期弱現實”對于近端行情的壓力，冬季和春節前后通常為工業品消費淡季，近月合約上行空間有限；此外，部分品種還需要關注中長期產能的投放對于商品價格的壓力，如化工品中的PTA、乙二醇和聚烯烴等。

“俄油上限是G7國家用于反制俄羅斯向歐盟之外的其他國家出口原油的手段之一。”童川說，符合該“價格上限”的原油實貨成交將可以使用歐盟國家的油輪和保險等服務。歐美國家希望以此限制俄羅斯出售石油獲得的收入，同時避免對全球原油供應造成沖擊。俄油上限當前被設定為60美金/桶，而隨著油價的回落，俄羅斯旗艦油種之一烏拉爾原油實際成交價已經跌至50美金/桶以下，因此受到的實際影響十分有限。另一旗艦油種ESPO價格仍在60美金以上，但ESPO主要出口往中國，出口水平相對穩定。俄羅斯通過組建影子船隊、提供主權保險、轉移出口目的地等手段使其原油出口和產量均回到了接近俄烏戰爭前的水平。

他說，俄油制裁不及預期，直接利空SC原油、高硫和低硫燃料油等相關油品，與上游原料相關性較高的化工品如瀝青、PTA等也存在一定程度的利空，而在煉化產業鏈靠近終端的化工品如聚烯烴、苯乙烯受到的影響較小，煤化工品種如尿素、純堿等則幾乎不受該事件影響。

“油品相關的品種的主要邏輯依舊在于俄烏戰爭帶來的供應端不確定性，明年2月份歐盟對俄羅斯成品油出口禁令的落地，俄羅斯成品油出口難以像原油出口那樣實現目的地的轉換，或將造成原油、柴油等品種價格的階段性反彈?！蓖ū硎?，國內化工品需要更多關注需求端復蘇的節奏，外需出口在海外衰退預期下大概率表現一般，市場更加關心內需消費的表現。在春節前后工業品傳統淡季中，商品價格大概率仍將承壓。

基于對2023年國內地產和消費的復蘇保持較為樂觀的預期，童川認為，工業品需求端存在增長的空間，而供應端特別是煉化板塊呈現出越接近上游越顯得投資不足的特點。全球原油需求增長將顯著高于供應的增長，原油在明年2季度之后有望再度進入大幅去庫的格局，利多原油單邊價格和月差。隨著俄羅斯成品油出口禁令的落地和大煉化投產，1季度在國內消費復蘇前，煉化下游或將仍呈現出“油品強化工弱”的局面，中間餾分如柴油、低硫燃料油或呈現出階段性強勢，主要體現在近月月差和裂解價差上。明年下半年國內復蘇的確定性較高，地產和消費回暖，利好化工品的價格以及利潤的修復，內盤品種如聚烯烴、PVC和聚酯產業鏈等或將迎來階段性的反彈。

關鍵詞： 銀河期貨