本文來源：時代商學(xué)院 作者：英健

【資料圖】

來源 | 時代商學(xué)院

作者 | 英健

編輯 | 雷映

依托新能源汽車市場占有率的不斷提高和銷量的快速增長，我國充電樁建設(shè)亦不斷在提速，充電樁的春天將到來。

2022年，我國充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為259.3萬臺。其中，公共充電樁增量同比增長91.6%，隨車配建私人充電樁增量同比增長225.5%。截至2022年末，我國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為521.0萬臺，同比增長99.1%，而我國新能源汽車保有量為1310萬輛，對應(yīng)的車樁存量比為2.5:1。不難發(fā)現(xiàn)，我國充電樁建設(shè)增速較快，且仍有提速空間。

具體說來，有三方面原因推動了充電樁市場的快速擴容。第一，國家發(fā)布了鼓勵性政策大力支持充電樁行業(yè)的發(fā)展；第二，充電樁運營市場空間廣闊，市場參與者不斷探索和創(chuàng)新盈利模式；第三，充電樁運營商環(huán)節(jié)的發(fā)展前景樂觀，行業(yè)格局好，馬太效應(yīng)顯著。

在市場需求激增的行業(yè)背景下，企業(yè)間的競爭也更加激烈。本文選取了充電樁行業(yè)較具代表性的四家龍頭型企業(yè)——英可瑞（300713.SZ）、萬馬股份（002276.SZ)、通合科技(300491.SZ）、雙杰電氣(300444.SZ)作為研究對象，通過財務(wù)數(shù)據(jù)對比各企業(yè)的經(jīng)營特征、競爭優(yōu)勢，評估企業(yè)各方面的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

【概述】

萬馬股份研發(fā)費用規(guī)模優(yōu)勢突出。萬馬股份2022年研發(fā)費用超6億元，其余三家公司的研發(fā)費用均超過5000萬元。四家公司均投入巨額的研發(fā)費用以提高自身產(chǎn)品的競爭力，獲取更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

英可瑞2022年虧損經(jīng)營。2022年，英可瑞經(jīng)營業(yè)績?yōu)樘潛p，其余三家公司各有千秋。萬馬股份在四家企業(yè)中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，經(jīng)營更為穩(wěn)健。通合科技的營業(yè)收入快速增長，企業(yè)規(guī)模正在擴大。

英可瑞多個在研項目落地試產(chǎn)。從四家企業(yè)在2022年年報披露的在研項目明細看，英可瑞與充電樁領(lǐng)域直接相關(guān)的在研項目最多，且研發(fā)進展較為靠前。該公司目前16個在研項目中，有7個項目是直接關(guān)聯(lián)新能源汽車充電領(lǐng)域，且大多進入試產(chǎn)階段、轉(zhuǎn)量產(chǎn)階段及試用階段。

均以充電樁為主營業(yè)務(wù)，萬馬股份業(yè)務(wù)偏多元化

萬馬股份的主營業(yè)務(wù)包含電線電纜綜合供應(yīng)、電線電纜用環(huán)保型高分子材料、新能源充電樁三大業(yè)務(wù)板塊，擁有新智造、新材料、新能源三大事業(yè)群。萬馬股份已具備從充電設(shè)備制造、到投資建設(shè)、再到充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)運營的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，能為客戶提供新能源汽車充電服務(wù)領(lǐng)域的綜合性解決方案，是充電樁行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模大且業(yè)務(wù)類型多元化。2022年萬馬股份實現(xiàn)營收146.7億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元。

英可瑞的主營業(yè)務(wù)包含電力操作電源模塊及系統(tǒng)、電動汽車充電電源模塊及系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)板塊。在新能源汽車領(lǐng)域，英可瑞主要提供直流充電系統(tǒng)（俗稱“快充”）的核心部件及成套系統(tǒng)。該公司目前參與的典型項目有北京APEC會議中心充電站、首都國際機場充電站、上海交投公交充電站、南京公交充電站、蘇州大型充電站等，在新能源汽車充電樁領(lǐng)域享有很高的美譽度。2022年英可瑞實現(xiàn)營收3.425億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-6069萬元。

通合科技是一家致力于電力電子行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，集電力電子行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，為客戶提供系統(tǒng)能源解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。該公司形成了智能電網(wǎng)、新能源汽車及軍工裝備三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)格局，是業(yè)內(nèi)知名的電力提供商。在新能源汽車領(lǐng)域，該公司主要業(yè)務(wù)包括充換電站充電電源、電動重卡的車載電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷。2022年通合科技實現(xiàn)營收6.392億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4434萬元。

雙杰電氣以輸配電設(shè)備為基礎(chǔ)，以綜合能源服務(wù)為目標，以智能制造為主線，以數(shù)字化改革為引領(lǐng)，形成了智能電氣、智慧能源、數(shù)字能創(chuàng)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。在新能源汽車領(lǐng)域，該公司掌握核心充電、換電技術(shù)，目前已擁有全系列交流充電樁產(chǎn)品、直流充電機產(chǎn)品、智能化重卡換電站產(chǎn)品等。2022年雙杰電氣實現(xiàn)營收18.82億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.723億元。

萬馬股份研發(fā)費用的規(guī)模優(yōu)勢顯著，英可瑞多個在研項目落地試產(chǎn)

如圖表3和圖表4所示，對比四家充電樁企業(yè)在2022—2023年一季度的研發(fā)費用及對應(yīng)的研發(fā)費用率。2022—2023年一季度，英可瑞的研發(fā)費用、研發(fā)費用率分別為5335萬元、15.57%和1267萬元、2185%，是四家企業(yè)中研發(fā)費用最少但研發(fā)費用率最高的企業(yè)。

2022—2023年一季度，萬馬股份的研發(fā)費用、研發(fā)費用率分別為6.12億元、4.17%和1.15億元、3.72%。在四家企業(yè)中，萬馬股份的研發(fā)費用金額最高，在研發(fā)上的絕對資金投入上最多，并且是其他三家企業(yè)研發(fā)費用規(guī)模的數(shù)倍，但是研發(fā)費用率相對偏低。一方面，該公司的盈利規(guī)模較大，對應(yīng)的研發(fā)投入的資金也較多；另一方面，受業(yè)務(wù)規(guī)模的基數(shù)效應(yīng)影響，萬馬股份的研發(fā)費用率較低。

2022—2023年一季度，通合科技的研發(fā)費用、研發(fā)費用率分別為5862萬元、9.17%和1524萬元、12.83%。同期，雙杰電氣的研發(fā)費用、研發(fā)費用率分別為7561萬元、4.02%和1304萬元、1.73%。兩家企業(yè)在研發(fā)上的資金投入規(guī)模相近，研發(fā)費用率卻相差較大。相對而言，通合科技雖業(yè)務(wù)體量不及雙杰電氣，但在研發(fā)上的投入比例更大。

從四家企業(yè)在2022年年報披露的在研項目明細看，英可瑞與充電樁領(lǐng)域直接相關(guān)的在研項目最多，且研發(fā)進展較為靠前。該公司目前16個在研項目中，有7個項目是直接關(guān)聯(lián)新能源汽車充電領(lǐng)域，其中新一代20kW汽車充電模塊項目、歐標直流充電樁控制器項目、歐標11kW交流充電樁項目3個項目進入試生產(chǎn)或試產(chǎn)階段，而20kWDC/DC儲能充電模塊項目、1000V30kW液冷充電模塊項目、大功率低壓充電平臺項目3個項目進入轉(zhuǎn)量產(chǎn)階段，國標V2G充電樁項目進入小批量應(yīng)用階段。

而萬馬股份僅360kW群充產(chǎn)品研發(fā)項目1個在研項目直接關(guān)聯(lián)充電樁領(lǐng)域，目前該項目已研發(fā)完成并轉(zhuǎn)產(chǎn)銷售，其余14個在研項目均與電線電纜領(lǐng)域相關(guān)。通合科技4個在研項目中有超級充電模塊（CHaoJi）這一個項目或與充電樁領(lǐng)域直接關(guān)聯(lián)，該項目進展顯示為已完成。雙杰電氣所披露的11個在研項目中，未找到與充電樁領(lǐng)域直接關(guān)聯(lián)的項目。

綜上，從研發(fā)投入資金額看，萬馬股份相對其他三家企業(yè)更具有研發(fā)投入的資金實力。從研發(fā)投入比例看，英可瑞和通合科技都比較重視研發(fā)。

通合科技財務(wù)狀況穩(wěn)健，2022年營收增速高達52%

如圖表5所示，從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力四個方面對應(yīng)的財務(wù)指標，選取2022年、2023年一季度的財務(wù)數(shù)據(jù)綜合評估四家企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。

從償債能力看，截至2023年一季度末，四家公司在流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率三個財務(wù)指標上表現(xiàn)的償債能力相近，其中流動比率均在1以上且速動比率均在0.88以上，整體表現(xiàn)都相當出色。單個公司看，雙杰電氣一家資產(chǎn)負債率高達69.6%，債務(wù)壓力相對其他三家偏高。

從營運能力看，2023年一季度，四家公司在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)三個財務(wù)指標上表現(xiàn)的營運能力差距明顯。相對而言，萬馬股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，雙杰電氣次之，雙杰電氣的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，萬馬股份則與之相近，兩家公司整體的營運能力較優(yōu)秀。

從盈利能力看，2023年一季度，四家公司在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率四個財務(wù)指標上表現(xiàn)的盈利能力差距較大。其中，雙杰電氣的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均最高，而通合科技的毛利率、凈利潤最高，這兩家公司盈利能力的綜合表現(xiàn)相對突出。2023年一季度，通合科技與雙杰電氣的凈利率都由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)了經(jīng)營效益的扭虧為盈。相對而言，英可瑞、萬馬股份的表現(xiàn)次之。其中，2023年一季度，英可瑞總資產(chǎn)收益率、凈利率為負，延續(xù)2022年的虧損經(jīng)營狀態(tài)。而萬馬股份的盈利能力雖未得到較大提升，但整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

從2019—2022年的營收復(fù)合增長率及凈利潤復(fù)合增長率、2022年的營收同比增長率及凈利潤同比增長率等成長能力指標看，分化較為明顯。整體而言，英可瑞、雙杰電氣盈利并不穩(wěn)定，兩家公司在2019年、2022年的凈利潤均為虧損，且2019—2022年營業(yè)收入復(fù)合增速均較低。其中，英可瑞2019—2022年營收復(fù)合增速為5.78%，其中2020—2021年均有盈利，但2022年凈利潤開始轉(zhuǎn)為虧損。雙杰電氣2019—2022年的營收復(fù)合增速為3.43%，2020年盈利，2021—2022年持續(xù)虧損。值得注意的是，這兩家公司2022年雖實現(xiàn)營業(yè)收入高增長，但凈利潤卻較2021年下滑。

2019—2022年，萬馬股份的營收復(fù)合增速為14.62%，凈利潤復(fù)合增速為21.05%；2022年營收同比增長14.94%，凈利潤同比增長50.93%。該公司收入增長穩(wěn)定，凈利潤增速高于收入增速，降本增效成效明顯，整體呈穩(wěn)健經(jīng)營狀態(tài)。2019—2022年，通合科技的營業(yè)收入復(fù)合增速高達32.19%，凈利潤復(fù)合增速為13.54%，2022年營收同比增長51.79%、凈利潤同比增長35.73%。該公司收入增長大于凈利潤增長，業(yè)務(wù)擴張速度較快，成長能力表現(xiàn)亮眼。

【參考資料】

1. 《市場需求加快釋放，充電樁行業(yè)發(fā)展再提速》.海南省綠色金融研究院

2. 《萬馬股份2023年一季度報告》

3. 《英可瑞2023年一季度報告》

4. 《通合科技2023年一季度報告》

5. 《雙杰電氣2023年一季度報告》

（全文3924字）

免責(zé)聲明：本報告僅供時代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商學(xué)院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。

關(guān)鍵詞：