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掌閱科技(603533)

事件：掌閱科技發(fā)布2022年年報，公司全年實現營業(yè)收入25.82億元，同比增長24.71%；歸母凈利潤0.58億元，同比下降61.77%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比下降69.75%。

點評：

業(yè)務成功轉型，商業(yè)化能力顯著提升。2022年，公司實現營業(yè)收入25.82億元（yoy+24.71%），其中：數字閱讀平臺收入22.29億元（yoy+43.25%）；版權產品收入3.15億元（yoy-34.69%），其他產品收入0.38億元（yoy+19.43%）。公司營收實現較快增長主要在于加大戰(zhàn)略轉型力度，從主要通過終端預裝獲取流量成功轉型為通過互聯網市場化獲取流量、精細化運營的數字閱讀平臺；2022年公司數字閱讀平臺年平均月活用戶數達1.7億人。我們認為，通過“付費+免費“融合發(fā)展模式，精細化運營流量，公司平臺商業(yè)化能力顯著提升。優(yōu)化渠道成本帶動毛利率顯著提升，加大營銷推廣拖累業(yè)績。2022年，公司營業(yè)成本6.95億元，同比減少29.38%，毛利率提升至73.10%，同比增加20.60pcts，主要源于公司業(yè)務結構調整、優(yōu)化渠道成本。分業(yè)務看，公司數字閱讀平臺免費閱讀業(yè)務毛利率74.81%，同比增加26.39pcts；版權產品業(yè)務毛利率62.05%，同比減少4.22pcts。費用端，銷售費用率58.78%，同比增加26.17pcts；管理費用率5.93%，研發(fā)費用率8.47%，兩者同比小幅增加。三費費率增加源于2022年公司大力發(fā)展免費閱讀，加大營銷推廣力度，推進組織建設和技術基建。公司歸母凈利潤0.58億元，同比減少61.77%，主要由于投入力度的加大對公司當期業(yè)績有較大影響。我們認為，未來隨著平臺內容不斷豐富，用戶線上粘性增強，公司業(yè)績有望修復。

加大人工智能研發(fā)投入，致力打造智能閱讀平臺。2022年，從AI作畫領域的DALL-E2、StableDiffusion等AI模型，到ChatGPT為代表的對話機器人，AIGC強大的內容生成能力讓產業(yè)一致認為，AIGC將塑造數字內容生產與交互新范式。2022年，公司加大人工智能相關的技術投入，數字閱讀平臺已經實現了個性化推薦、智能審核和TTS(TextToSpeech，從文本到語音)等人工智能相關的產品和服務。根據公司2023年一季報顯示，2023年公司將加快AI大模型在數字閱讀垂直領域的調優(yōu)工作，推動AIGC在內容生產、營銷推廣、產品創(chuàng)新等多方面深化應用；同時以用戶為中心，以人工智能技術為支撐，利用公司的數據和場景優(yōu)勢，從領先的數字閱讀平臺升級至領先的智能閱讀平臺。

盈利預測與評級：公司數字閱讀內容資源儲備豐富，通過精細化運營流量，不斷提高商業(yè)平臺價值。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.65億元，2.18億元，2.37億元，對應現有股價PE分別為78X，59X，54X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：（1）用戶增長不及預期；（2）數字閱讀行業(yè)市場競爭加劇；（3）市場推廣費用上升導致盈利水平下滑。

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